СОДЕРЖАНИЕ

А. Б. Золотарева, И. А. Соколов
Бюджетная поддержка коммерческих организаций в России: опыт и перспективы, с. 8-25
Аннотация
Бюджетная поддержка коммерческих организаций традиционно относится к числу наиболее дискуссионных направлений государственных расходов. Поиск резервов для экономии приобретает особую актуальность в условиях бюджетного дефицита, который имеет место в России почти все время начиная с 2020 г. Статья посвящена анализу эволюции основ и практики применения отечественного законодательства по вопросам субсидирования коммерческих организаций (промышленного субсидирования). В статье рассматриваются приводимые в экономической литературе основания для бюджетной поддержки коммерческих организаций и связанные с этим риски, а также подходы международных организаций к определению понятия промышленных субсидий. Один из главных выводов статьи состоит в том, что в настоящее время ни зарубежная, ни отечественная статистика не дают адекватного представления о масштабах промышленного субсидирования. Тем не менее в статье предпринята попытка оценить минимальные объемы таких субсидий из консолидированного бюджета Российской Федерации. Другой важный вывод состоит в том, что благодаря прогрессу законодательства основная масса промышленных субсидий в России сейчас распределяется на конкурентной основе по прозрачным правилам. Сформулированы предложения по дальнейшему совершенствованию законодательства в этой области. В частности, предлагается: ввести механизм обжалования заинтересованными лицами решений, принимаемых распорядителями бюджетных средств в ходе отбора; усовершенствовать статистику промышленных субсидий; скорректировать правила распределения субсидий между участниками отбора; отказаться от предоставления государственных гарантий без права регресса и от практики резервирования в бюджете ассигнований на поддержку экономики.
Ключевые слова: субсидии, промышленные субсидии, бюджетная поддержка экономики, компенсационные меры
JEL: Н23, H25
Финансирование: статья подготовлена в рамках выполнения научно-исследовательской работы по государственному заданию РАНХиГС.
Для цитирования: Золотарева А. Б., Соколов И. А. Бюджетная поддержка коммерческих организаций в России: опыт и перспективы // Финансовый журнал. 2026. Т. 18. No 1. С. 8–25. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2026-1-8-25.
© Золотарева А. Б., Соколов И. А., 2026

Подробнее ...

Е. Н. Тимушев
Структура федеральных межбюджетных трансфертов и взаимосвязь между трансфертами
федерального и регионального уровней, с. 26-44
Аннотация
Цель работы — комплексно охарактеризовать федеральные межбюджетные трансферты и установить степень сходства федеральных и внутрирегиональных трансфертов. Актуальность исследования обусловлена отсутствием информации о трансфертах по таким критериям, как функциональная классификация расходов, ведомственная принадлежность и отношение к государственной программе. Исследование позволит выяснить, насколько изменились трансферты в связи с реализацией новых национальных проектов и каково влияние федеральных трансфертов на внутрирегиональные. Используются данные Федерального казначейства и законов о федеральном бюджете на 2024–2026, 2025–2027 и 2026–2028 гг. Установлено, что наблюдается устойчивая тенденция сокращения объема федеральных межбюджетных трансфертов и рост удельного веса субсидий. Представлено распределение наиболее объемных федеральных субсидий по ведомствам и сферам государственной политики. Выявлено, что социальные расходы в форме трансфертов (на образование, здравоохранение и социальную политику) остаются безусловным приоритетом расходов федерального бюджета. Показано, что повысилась роль федеральных трансфертов, особенно субсидий, для достижения национальных целей в 2025 г.: доля таких трансфертов растет, как и их средний размер, особенно по проектам с наибольшим финансированием. При этом по-прежнему остро стоит проблема консолидации субсидий вследствие растущего числа трансфертов. Выявлено, что параметры внутрирегиональных межбюджетных трансфертов повторяют параметры федеральных: не менее 70% от доходов бюджетов регионов в форме трансфертов предоставляются далее местным бюджетам. Кроме этого, доказано, что функциональные направления расходов в форме трансфертов из бюджетов субъектов РФ в местные бюджеты зависят от направлений федеральных трансфертов.
Ключевые слова: функциональная структура, ведомственная структура, программная структура, национальный проект, внутрирегиональный трансферт, закон о федеральном бюджете
JEL: H77
Финансирование: статья подготовлена по результатам исследований, выполненных в рамках государственного задания РАНХиГС на 2026 г.
Для цитирования: Тимушев Е. Н. Структура федеральных межбюджетных трансфертов и взаимосвязь между трансфертами федерального и регионального уровней // Финансовый журнал. 2026. Т. 18. № 1. С. 26–44. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2026-1-26-44.
© Тимушев Е. Н., 2026

Подробнее ...

Е. А. Захарчук, Ю. Г. Лаврикова, А. В. Суворова
Региональные инвестиции как финансово-экономический механизм развития макрорегионов, с. 45-62
Аннотация
Взаимосвязь бюджетных инвестиций и экономического развития территорий исследуется российскими и зарубежными учеными достаточно широко, однако в литературе нет единой системы оценки такого влияния. Целью данного исследования является поиск зависимостей между региональными инвестициями в инфраструктуру и пространственным экономическим развитием. Гипотеза заключается в наличии прямой взаимосвязи между ростом или снижением добавленной стоимости и уровнем инвестиций в инфраструктуру из регионального бюджета. Объект исследования — федеральные округа и регионы Российской Федерации. Информационная база — данные Росстата о валовом региональном продукте (ВРП) в основных ценах, данные о расходах региональных бюджетов и о расходах на капитальные вложения по данным портала iMonitoring. Авторами проведена оценка того, как доля средств, направляемых из регионального бюджета на инфраструктуру, влияет на динамику ВРП регионов России. Составлена матрица взаимозависимости относительной динамики ВРП и отклонения доли капитальных вложений в региональных бюджетах. Построена корреляционная модель между исследуемыми показателями. Установлено, что наиболее сильная корреляционная зависимость между показателями имеет место, когда оба показателя превышают среднероссийские значения. Предложены основные контуры финансово-экономического механизма ускоренного развития макрорегионов России на базе эффективного применения региональных капитальных вложений. Результаты исследования могут быть использованы для определения направлений социально-экономического развития регионов России.
Ключевые слова: финансово-экономический механизм, макрорегион, федеральный округ, межрегиональное взаимодействие, бюджетные инвестиции, капитальные вложения, валовой региональный продукт
JEL: P25, H54, G28
Финансирование: статья подготовлена по результатам исследований, выполненных за счет бюджетных средств по государственному заданию Финансового университета при Правительстве Российской Федерации.
Для цитирования: Захарчук Е. А., Лаврикова Ю. Г., Суворова А. В. Региональные инвестиции как финансово-экономический механизм развития макрорегионов  //  Финансовый журнал. 2026. Т. 18. № 1. С. 45–62. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2026-1-45-62.
© Захарчук Е. А., Лаврикова Ю. Г., Суворова А. В., 2026

Подробнее ...

П. В. Строев, Р. В. Ревунов
Инструменты повышения эффективности управления муниципальными финансами монопрофильных территорий России, с. 63-75
Аннотация
В статье рассмотрены основные показатели муниципального долга Российской Федерации за период 2021–2025 гг., выявлены позитивные тенденции, связанные с сокращением внутреннего и внешнего долга муниципальных образований РФ, улучшением структуры задолженности. В то же время для монопрофильных территорий РФ характерны разнонаправленные финансовые процессы, выражающиеся как в снижении, так и в увеличении накопленного долга. В настоящей работе предложен расчетно-аналитический инструментарий идентификации долговой нагрузки местных бюджетов моногородов и проведена его апробация на материалах Пикалевского городского поселения Бокситогорского муниципального района Ленинградской области, Ковдорского муниципального округа Мурманской области и муниципального образования «Город Гуково» Ростовской области. Сформулированы предложения по повышению эффективности муниципальных финансов монопрофильных территорий РФ и оценен их потенциальный социально-экономический эффект. Результаты исследования могут использоваться органами государственной власти РФ и субъектов РФ при разработке и реализации программ территориального развития.
Ключевые слова: муниципальное образование, монопрофильная территория, моногород, бюджет, динамика, долг, государственное регулирование, управление, регион, экономика
JEL: H63, H68
Финансирование: статья подготовлена по результатам исследований, выполненных за счет бюджетных средств по государственному заданию Финансового университета при Правительстве Российской Федерации.
Для цитирования: Строев П. В., Ревунов Р. В. Инструменты повышения эффективности управления муниципальными финансами монопрофильных территорий России // Финансовый журнал. 2026. Т. 18. № 1. С. 63–75. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2026-1-63-75.
© Строев П. В., Ревунов Р. В., 2026

Подробнее ...

В. А. Черкасова, А. П. Глушенкова
Влияние мер государственной поддержки на инвестиции в инновации и на эффективность компаний, с. 76-94
Аннотация
Целью статьи является оценка влияния инвестиций в научные исследования и разработки (R&D) на эффективность компаний с учетом действия различных инструментов государственной поддержки. В их числе — налоговые льготы, ускоренная амортизация, то есть перенесение стоимости актива в себестоимость продукции ускоренными темпами, и правовая охрана интеллектуальной собственности. Для анализа использованы данные 1340 публичных компаний из США, Великобритании, Японии и Китая за период с 2020 по 2023 г. Для тестирования выдвинутых гипотез использовались панельные регрессионные модели с кластеризованными стандартными ошибками. Для оценки взаимодействия между факторами применены модели с перекрестными эффектами. Результаты показали, что инвестиции в инновации снижают финансовую эффективность компаний. Институциональный механизм охраны интеллектуальной собственности сглаживает негативный эффект от инвестиций в исследования и разработки, так как снижает риски копирования результатов и повышает вероятность окупаемости вложений. Сглаживающий эффект институциональной правовой защиты особенно выражен в низкотехнологичном секторе, где компании в большей степени зависят от внешней институциональной поддержки. В исследовании не удалось выявить значительного влияния ни налоговых льгот, ни ускоренной амортизации на финансовые результаты компаний в краткосрочном периоде. Полученные выводы важны для государства в области разработки политики поддержки инноваций, а также для бизнеса — при выборе эффективных инструментов стимулирования инвестиций в исследования и разработки в соответствии со стратегическими приоритетами компании, и для частных инвесторов — при оценке рисков и инновационного потенциала компаний в различных отраслях.
Ключевые слова: R&D-инвестиции, эффективность компании, защита интеллектуальной собственности, правовая защита, налоговые льготы, высокотехнологичные отрасли
JEL: G38, G31
Примечание: статья публикуется в авторской редакции. При подготовке статьи использованы материалы исследовательской работы А. П. Глушенковой, научный руководитель — В. А. Черкасова.
Для цитирования: Черкасова В. А., Глушенкова А. П. Влияние мер государственной поддержки на инвестиции в инновации и на эффективность компаний // Финансовый журнал. 2026. Т. 18. № 1. С. 76–94. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2026-1-76-94.
© Черкасова В. А., Глушенкова А. П., 2026

Подробнее ...

А. Л. Рожковский
Биржевые и регуляторные механизмы поддержки стратегии повышения акционерной стоимости компаний:
мировой опыт и российская практика, с. 95-112
Аннотация
Введение. Стратегия повышения акционерной стоимости компаний становится ключевым направлением развития корпоративного управления и инвестиционной привлекательности. В 2025 г. Московская биржа и Банк России запустили индекс создания акционерной стоимости (MVBI). Цель статьи — показать теоретические и прикладные аспекты формирования индекса MVBI в контексте международного опыта, а также оценить регуляторные подходы Банка России к формированию стратегии создания ценности на уровне публичных компаний. Методы. Нормативно-сравнительный анализ регламентов и эмпирических исследований; описательный событийный анализ (окна [−5; +20], [−1; +3]) и нормировка индексов на ежедневных данных за период 22.07.2025 – 31.10.2025. Эмпирическую базу составили рыночные данные и документы Московской биржи, Банка России, международных фондовых индексов (японский JPX-Nikkei 400, бразильский IGC, турецкий BIST CGI и др.), а также зарубежные эмпирические исследования. Результаты. Установлено, что MVBI опирается на международные практики и уже на старте продемонстрировал умеренную относительную устойчивость к снижению рынка на ценовой базе индекса: за июль – октябрь 2025 г. нормированное изменение MVBI ≈ −8,9% против ≈ −10,7% у IMOEX. По совокупности шести эмитентов, включенных в индекс на дату его первоначального формирования, получена положительная кумулятивная средняя аномальная доходность (Cumulative Mean Fbnormal Return — CMAR) на окне [+1; +20] дней, составившая ≈ +2,6 п. п. Обсуждение. Идентифицированы доминирующие каналы воздействия (информационный, поведенческо-репутационный, стоимость капитала); показана ограниченность текущей методологии в части внутренних KPI1 и учета ESG2-факторов. Предложены уточнения: интеграция ROIC/EVA3 и релевантных ESG-метрик, формализация связки KPI-вознаграждение менеджмента. Заключение. Индекс MVBI и методические рекомендации Банка России обладают высоким потенциалом трансформации корпоративных практик в направлении устойчивого роста акционерной стоимости, но требуют дальнейшей адаптации к условиям российского фондового рынка с учетом международного опыта. Текущий горизонт наблюдений по индексу MVBI не позволяет формулировать статистически значимые выводы; необходима дальнейшая эмпирическая проверка (панельные оценки влияния участия в MVBI на мультипликаторы и премии за риск).
Ключевые слова: акционерная стоимость, фондовые индексы, корпоративное управление, Total Shareholder Return (TSR), стратегия создания ценности
JEL: G30, G34, M21
Примечание: статья публикуется в авторской редакции.
Для цитирования: Рожковский А. Л. Биржевые и регуляторные механизмы поддержки стратегии повышения акционерной стоимости компаний: мировой опыт и российская практика // Финансовый журнал. 2026. Т. 18. № 1. С. 95–112.
https://doi.org/10.31107/2075-1990-2026-1-95-112.
© Рожковский А. Л., 2026

Подробнее ...

О. И. Борисов
Эффективность налогового стимулирования долгосрочных сбережений физических лиц, с. 113-130
Аннотация
Стимулирование долгосрочных сбережений физических лиц является сложной проблемой, на которую влияет множество факторов: развитие фондовых рынков, стабильность и предсказуемость экономической политики, эффективность системы государственной поддержки. За десять лет функционирования индивидуальных инвестиционных счетов (далее — ИИС) они претерпели целый ряд изменений, что требует внимательного изучения их эволюции для определения направлений дальнейшего совершенствования. Цель исследования заключается в выявлении и анализе факторов, оказавших влияние на эффективность инвестиционных налоговых вычетов по ИИС в 2016–2024 гг., и выработке предложений по преодолению барьеров, сдерживающих их развитие. Цель предопределила постановку следующих задач: определить показатели эффективности (отдачи) налогового стимулирования ИИС и в данном разрезе проанализировать их эволюцию на общероссийском уровне; разработать регрессионную модель для количественной оценки факторов, влияющих на инвестиционные налоговые вычеты в субъектах РФ; выделить проблемы, сдерживающие развитие ИИС, и выработать пути преодоления этих препятствий. Методы исследования — эконометрическое моделирование (модель панельной регрессии с фиксированными эффектами), коэффициентный анализ, сравнение. Новизной исследования является унифицированный инструментарий динамической оценки эффективности разных типов инвестиционных налоговых вычетов. Регрессионная модель позволяет количественно оценить, как динамика финансовых результатов по операциям с ценными бумагами, деривативами, РЕПО и убытков, переносимых на другие элементы налоговой базы, преобразуется в заявляемые налогоплательщиками налоговые вычеты. Практическая значимость исследования заключается в возможности использования Минфином России предложенных инструментов для мониторинга текущих результатов предоставления инвестиционных налоговых вычетов с точным определением того, какие сегменты финансового рынка влекут их увеличение и в какой степени, а также для стресс-тестирования и прогнозирования выпадающих доходов бюджета.
Ключевые слова: индивидуальный инвестиционный счет, инвестиционный налоговый вычет, эффективность налоговых льгот, налог на доходы физических лиц, долгосрочные розничные инвестиции
JEL: G51, H21, H24
Для цитирования: Борисов О. И. Эффективность налогового стимулирования долгосрочных сбережений физических лиц // Финансовый журнал. 2026. Т. 18. № 1. С. 113–130. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2026-1-113-130.
© Борисов О. И., 2026

Подробнее ...

Л. П. Королева
Трансформация налоговой политики в условиях смены антисанкционной стратегии Ирана, с. 131-147
Аннотация
В статье исследуется трансформация налоговой политики Ирана в условиях смены антисанкционной стратегии: от сопротивления к восстановлению. Иранская модель экономики сопротивления (перс. ; англ. Resilient Economy) как способа борьбы Ирана с экономическими санкциями трансформирует налоговую политику в поиске стабильной замены нефтяным доходам. Однако рост налоговой нагрузки вызывает недовольство внутри страны и форсирует уклонение от уплаты налогов. В антикризисной стратегии 2024–2029 гг. налоговым реформам уделяется большое внимание. Цель исследования — выявить и систематизировать современные тенденции трансформации налоговой политики Ирана в контексте эволюции антисанкционных стратегий в рамках парадигмы экономики сопротивления. Анализ показал, что страна успешно противостоит санкциям, демонстрируя экономический рост, удерживая баланс бюджета и государственный долг в допустимых пределах, признанных международным сообществом. Однако пока достигнуть запланированного уровня налоговых доходов не удается. В статье представлены проблемы и перспективы наращивания налоговых поступлений. Предложено рассматривать эволюцию налоговой политики Ирана в соответствии с этапами существенных изменений санкционного режима. Установлены тенденции трансформации ключевых налогов: подоходного (корпоративного и индивидуального), налога на роскошь, НДС. Определены налоговые маневры, которые реализуются при изменении антисанкционной стратегии Ирана. Выявлены особенности налоговой системы и политики Ирана в контексте регуляторного механизма экономики сопротивления и переориентации новой антисанкционной стратегии на реконструкцию и восстановление. Результаты исследования имеют практическую значимость для совершенствования налоговой политики Ирана и для других стран, находящихся под санкциями.
Ключевые слова: налоговая политика, санкции, экономика сопротивления, антисанкционная стратегия, налоговые доходы, налоговая нагрузка, налоговая льгота
JEL: H20, H30, F51, O23
Финансирование: статья подготовлена по результатам исследований, выполненных за счет бюджетных средств по государственному заданию Финансового университета при Правительстве Российской Федерации.
Примечание: статья публикуется в авторской редакции.
Для цитирования: Королева Л. П. Трансформация налоговой политики в условиях смены антисанкционной стратегии Ирана // Финансовый журнал. 2026. Т. 18. № 1. С. 131–147. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2026-1-131-147.
© Королева Л. П., 2026

Подробнее ... 

 

 

СОДЕРЖАНИЕ

Е. А. Губкова, И. А. Камолзода, С. С. Судаков
Эконометрическое прогнозирование бюджетных доходов (на примере Республики Таджикистан), с. 8-32
Аннотация
Прогнозирование бюджетных доходов является важной задачей органов власти стран, для решения которой зачастую используются достаточно простые счетные методы. Однако результаты их применения могут приводить к прогнозам довольно низкого качества. Статья посвящена системе прогнозирования налоговых доходов бюджета, которая характеризуется высокой прогнозной силой и может применяться в разных странах, включая развивающиеся. Разработанная система в автоматическом режиме генерирует и оценивает множество различных эконометрических спецификаций, а также комбинирует прогнозы отобранных моделей. В системе используются одномерные каузальные модели временных рядов, где ключевыми экзогенными переменными выступают различные варианты прокси налогооблагаемых баз, модельная налоговая ставка, а также прокси самой прогнозируемой переменной. При отборе моделей учитываются соответствие теоретическим предпосылкам, низкая ошибка прогноза и относительная простота в интерпретации результатов оценки. Работа системы апробируется на данных для Республики Таджикистан по годовым поступлениям НДС, налога на доходы юридических лиц, а также налога на доходы физических лиц. На основании анализа официальных данных Республики Таджикистан для каждого налога определен перечень прокси налогооблагаемой базы, а также разработана методика расчета модельных ставок. Эмпирическая апробация показала, что предложенная система снижает ошибку прогноза по сравнению с официальными прогнозами Министерства финансов Республики Таджикистан, основанными на традиционных счетных методах.
Ключевые слова: прогнозирование доходов бюджета, эконометрическое моделирование налоговых поступлений, каузальные модели временных рядов, минимизация ошибки прогноза
JEL: C53, C32, H20
Для цитирования: Губкова Е. А., Камолзода И. А., Судаков С. С. Эконометрическое прогнозирование бюджетных доходов (на примере Республики Таджикистан)  //  Финансовый журнал. 2025. Т. 17. № 6. С. 8–32. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2025-6-8-32.
© Губкова Е. А., Камолзода И. А., Судаков С. С., 2025

Подробнее ...

Н. И. Яшина, О. И. Кашина, М. В. Казаков
Интегральная оценка бюджетной устойчивости российских регионов с целью
финансового обеспечения программных расходов, с. 33-50
Аннотация
Эффективное управление государственными финансами необходимо для решения таких задач, как обеспечение национального суверенитета и повышение уровня жизни граждан. Однако неравномерность территориального развития приводит к социально-экономическим диспропорциям, что требует построения индивидуальных траекторий для регионов с помощью адаптивной бюджетной политики. Целью исследования была разработка методологического инструментария и методов интегральной оценки устойчивости территориальных бюджетов для финансового обеспечения программных расходов и эффективной реализации государственных стратегических задач. Объектом исследования являлась бюджетная устойчивость российских регионов. Достоверность результатов обеспечивалась использованием статистических и экономико-математических методов. Информационную базу составили данные Министерства финансов и Федеральной службы государственной статистики Российской Федерации, позволяющие провести оценку бюджетной устойчивости и социально-экономического положения регионов и их вклада в обеспечение экономической безопасности страны. В статье изучены актуальные тренды в обеспечении бюджетной устойчивости территорий и факторы, влияющие на нее. Предложен методологический инструментарий для мониторинга устойчивости территориальных бюджетов и кластеризации регионов по уровню доходов и расходов с учетом факторов их формирования. Проведена его апробация на материале российских регионов с использованием данных их бюджетной отчетности, определены классы бюджетной устойчивости и дана их характеристика. В результате исследования установлены спецификации каждого из выделенных классов бюджетной устойчивости и определены отраслевые особенности регионов, состояние их инфраструктуры и социально-экономическое положение, определяющие доходную и расходную части бюджетов. Научная и практическая значимость исследования состоит в развитии подходов к оценке бюджетной устойчивости как к многомерной проблеме и в возможности построения индивидуальных стратегий достижения приоритетов социально-экономического развития регионов, а также выработки эффективных государственных решений для успешной реализации национальных проектов и «антистрессовых» сценариев бюджетной политики.
Ключевые слова: бюджетная устойчивость, доходы и расходы бюджетов, российские регионы, кластеризация территорий, стратегии развития
JEL: H21, H50, Н61
Финансирование: исследование выполнено за счет гранта Российского научного фонда № 24-28-01446, https://rscf.ru/project/24-28-01446/.
Для цитирования: Яшина Н. И., Кашина О. И., Казаков М. В. Интегральная оценка бюджетной устойчивости российских регионов с целью финансового обеспечения программных расходов  // Финансовый журнал. 2025. Т. 17. № 6. С. 33–50.
https://doi.org/10.31107/2075-1990-2025-6-33-50.
© Яшина Н. И., Кашина О. И., Казаков М. В., 2025

Подробнее ...

И. В. Ананкина, Д. Г. Бычков, О. В. Смородинов, О. А. Феоктистова
Финансирование долговременного ухода в России: возможен ли переход к страховой модели?, с. 51-63
Аннотация
В связи с ростом доли пожилых среди населения практически во всех странах мира обеспечение действенного долговременного ухода за гражданами старше 65 лет становится одной из наиболее актуальных задач государственной социальной политики. В странах ОЭСР основные принципы государственной политики в рассматриваемой сфере были сформированы в 1980–1990-х гг., когда социально-экономические риски, связанные со старением населения, стали очевидными и приобрели стратегический характер. Были созданы необходимые институциональные и финансовые условия для обеспечения пожилых граждан услугами по долговременному уходу. До этого периода во многих странах реализовывались разнообразные программы долговременной помощи, которые администрировались различными государственными органами и финансировались из разных источников. Российская система долговременного ухода начала формироваться в 2018 г. и пока находится в стадии пилотной апробации. Первоначально в ней участвовали шесть регионов, но с 2023 г. она действует уже на территории всей страны. Анализ действующей системы показывает, что в настоящее время ее ресурсы сосредоточены на наиболее сложных случаях и пока не позволяют обеспечить предоставление услуг в полном объеме всем нуждающимся гражданам. Решение этой проблемы лежит в сфере финансирования системы. Исходя из прогнозной оценки нуждаемости в услугах долговременного ухода, авторы определили три возможных сценария его развития в зависимости от охвата нуждающихся граждан. Авторы предлагают вернуться к обсуждению страховой модели финансирования системы долговременного ухода, которая призвана обеспечить финансовую устойчивость системы, способную адекватно реагировать на вызовы демографического старения населения России. Результаты данного исследования отражают позицию авторов и не являются официальной позицией Минфина России.
Ключевые слова: система долговременного ухода, инвалиды, лица старше трудоспособного возраста, нуждающиеся в уходе лица, финансирование системы долговременного ухода, страховая модель, социальные услуги
JEL: H53, I38, J14
Для цитирования: Ананкина И. В., Бычков Д. Г., Смородинов О. В., Феоктистова О. А. Финансирование долговременного ухода в России: возможен ли переход к страховой модели? // Финансовый журнал. 2025. Т. 17. № 6. С. 51–63. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2025-6-51-63.
© Ананкина И. В., Бычков Д. Г., Смородинов О. В., Феоктистова О. А., 2025

Подробнее ...

А. Я. Бурдяк
Кредитное бремя и репродуктивные намерения: вторичный эффект жилищных программ на рождаемость в России, с. 64-82
Аннотация
Для успешного решения задачи повышения рождаемости необходим всесторонний анализ влияния мероприятий национального проекта «Демография» на репродуктивное поведение россиян. За последние годы жилищная обеспеченность населения стала лучше, но изменилась ли значимость жилья в иерархии факторов принятия решения о рождении ребенка? Стала ли жилищная проблема менее важной причиной для откладывания рождения детей? Мероприятия жилищной политики комплексно влияют на различные сферы жизни населения и вместе с улучшением жилищных условий, сопутствующим повышению рождаемости, выросла вовлеченность российских семей в ипотечное кредитование. В связи с этим может проявиться непредвиденный негативный эффект, когда долгосрочные и объемные финансовые обязательства по выплате кредитов, особенно ипотечных, препятствуют появлению в семье заемщиков еще одного ребенка. Цель данной работы — проанализировать, в какой степени домашние хозяйств рассматривают свои кредитные или ипотечные обязательства, а также отсутствие собственного жилья и ограниченные материальные возможности в качестве причин откладывания рождения детей, чтобы ответить на вопрос, насколько данные препятствия изменились за 10 лет активного развития кредитования. Новизна исследования заключается в рассмотрении кредитной нагрузки как фактора, влияющего на снижение рождаемости. Это задает новый ракурс оценки результатов нацпроекта и его мероприятий. Анализ основан на микроданных опросов о репродуктивных намерениях россиян, проведенных Росстатом в 2012 и в 2022 гг. Показано, что в среднесрочной ретроспективе «тормозящее» влияние плохих жилищных условий на рождаемость снизилось при прочих равных условиях, тогда как значимость кредитной задолженности как фактора откладывания деторождения возросла. Результаты данной работы могут быть интересны не только исследователям в сфере демографической и социальной политики, но и лицам, принимающим управленческие решения.
Ключевые слова: кредитование, ипотека, жилищная обеспеченность, собственное жилье, семейная ипотека, рождаемость, репродуктивные намерения
JEL: J13, D14, H53
Финансирование: статья подготовлена в рамках выполнения научно-исследовательской работы по государственному заданию РАНХиГС.
Примечание: статья публикуется в авторской редакции.
Для цитирования: Бурдяк А. Я. Кредитное бремя и репродуктивные намерения: вторичный эффект жилищных программ на рождаемость в России  //  Финансовый журнал. 2025. Т. 17. № 6. С. 64–82. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2025-6-64-82.
© Бурдяк А. Я., 2025

Подробнее ...

Д. А. Шатохин, П. В. Абрамов, Е. И. Васильева
Институционализация молодежного инициативного бюджетирования в Российской Федерации, с. 83-98
Аннотация
Статья посвящена институционализации молодежного инициативного бюджетирования в Российской Федерации как инновационного инструмента вовлечения молодых граждан в принятие бюджетных решений. Проанализированы механизмы интеграции молодежного инициативного бюджетирования в систему публичного управления и публичные финансы субъектов Российской Федерации и муниципальных образований. Методологическую основу исследования составили концептуальный анализ понятийного аппарата, изучение нормативно-правовой базы и сферы государственных финансов.
Ключевые слова: молодежное инициативное бюджетирование, институционализация, бюджетные решения, инновации в инициативном бюджетировании
JEL: H72, H76, O33
Для цитирования: Шатохин Д. А., Абрамов П. В., Васильева Е. И. Институционализация молодежного инициативного бюджетирования в Российской Федерации // Финансовый журнал. 2025. Т. 17. № 6. С. 83–98. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2025-6-83-98.
© Шатохин Д. А., Абрамов П. В., Васильева Е. И., 2025

Подробнее ...

Н. С. Федоров
Влияет ли финансовое состояние компаний на прогностическую точность DCF-модели?, с. 99-112
Аннотация
DCF-модель является одной из наиболее часто используемых при оценке стоимости компаний для принятия инвестиционных решений. Тем не менее оценка точности данной модели остается важным исследовательским вопросом. В статье представлена оценка точности спецификаций DCF-модели на основе анализа отклонений справедливых цен акций компаний, котирующихся на фондовом индексе S&P 500. Справедливые цены спецификаций DCF-модели составлены на основе алгоритмов искусственного интеллекта. Анализ точности DCF-модели включает сравнение справедливых цен с рыночными и реализованными ценами, что увеличивает надежность эмпирического анализа. В результате исследования установлено, что точность справедливых цен, вычисленных на основе спецификаций DCF-модели, варьируется в зависимости от финансового состояния компаний.
Ключевые слова: DCF, оценка стоимости компаний, искусственный интеллект, справедливая цена
JEL: G32
Для цитирования: Федоров Н. С. Влияет ли финансовое состояние компаний на прогностическую точность DCF-модели? // Финансовый журнал. 2025. Т. 17. № 6. С. 99–112. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2025-6-99-112.
© Федоров Н. С., 2025

Подробнее ...

Е. Паянди, М. Р. Зезаев, Л. М. Циканова
Междисциплинарный анализ цифровой трансформации в российском банковском секторе: на примере
Сбербанка, Т-Банка, ВТБ и Россельхозбанка (на англ.), с. 113-129
Aннотация
Цифровая трансформация российского банковского сектора представляет собой наглядный пример того, как геополитические, технологические и регуляторные факторы могут переоформлять финансовые экосистемы в условиях ограничений. В данной статье используется междисциплинарный подход, охватывающий финансы, технологии, бизнес-стратегию, регулирование, поведенческие науки и этику, для анализа стратегий цифровой адаптации четырёх ведущих российских банков: государственных Сбербанка и ВТБ, цифрового нативного Т-Банка и ориентированного на аграрный сектор Россельхозбанка. С помощью смешанной методологии, сочетающей количественные показатели эффективности и качественный анализ политики, мы оцениваем, как эти учреждения справляются с тройным вызовом — западными санкциями, внутренними финтех-инициативами и проектом цифрового рубля Центрального банка России. Возникают три нерешенных вопроса: 1) как исключение из SWIFT и технологические эмбарго ускорили развитие суверенных финтехов, ограничивая при этом глобальную операционную совместимость; 2) смогут ли государственные банки преодолеть структурную инерцию, чтобы соответствовать цифровой гибкости частного сектора, как это видно на примере инвестиций Сбербанка в ИИ по сравнению с экосистемой SuperApp TBank; 3) как этические дилеммы, связанные с предвзятостью ИИ в кредитном скоринге и финансовой изоляцией сельских районов, проявляются по-разному в разных типах банков. Геополитическая изоляция парадоксальным образом стимулировала инновации в области платежей на основе блокчейна, но также несет риски долгосрочной технологической стагнации. Результаты исследования, по мнению авторов, имеют значение для развивающихся рынков с аналогичными ограничениями и для политиков, оценивающих устойчивость финансовой экосистемы. Российский пример показывает, как санкции могут способствовать принятию цифровой валюты, одновременно фрагментируя финансовые архитектуры. Статья завершается выявлением ключевых компромиссов между финансовым суверенитетом и технологической конкурентоспособностью в эпоху экономического национализма.
Ключевые слова: финтех-санкции, цифровой рубль, ИИ в финансах, блокчейн, финансовый суверенитет, необанкинг, финансовая инклюзивность
JEL: G21
Примечание: статья публикуется в авторской редакции.
Для цитирования: Payandi E., Zezaev M.R., Tsikanova L.M. (2025). Multidisciplinary Analysis of Digital Transformation in the Russian Banking Sector: The Cases Studies of Sberbank, TBank, VTB and RusAg Bank. Financial Journal, 17 (6), 113–129. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2025-6-113-129.
© Payandi E., Zezaev M.R., Tsikanova L.M., 2025

Подробнее ...

О. В. Умгаева, Л. Н. Иванова
Цифровая трансформация оборота драгоценных металлов и камней, с. 130-140
Аннотация
Внедрение государственной интегрированной информационной системы, охватывающей широкий круг участников рынка драгоценных металлов и камней, а также контролирующих их органов, делает актуальной и широко обсуждаемой в профессиональном сообществе тему цифровизации оборота драгоценных металлов, драгоценных камней и изделий из них. В статье проведена экспертная оценка механизма внедрения государственной интегрированной информационной системы в сфере контроля за оборотом драгоценных камней, драгоценных металлов и изделий из них (ГИИС ДМДК). Показана необходимость дальнейшего совершенствования информационной системы ввиду постоянного изменения внешних и внутренних факторов и возникновения новых проблем. Группировка целей, задач и результатов, изложенная в настоящей работе, позволила обосновать направления совершенствования механизма, обеспечивающего прозрачность, легальность оборота, противодействие отмыванию денег и финансированию терроризма, защиту прав потребителей, повышение конкурентоспособности и экономической устойчивости бизнеса, занятого в исследуемой сфере.
Ключевые слова: драгоценные металлы, драгоценные камни, информационная система, маркировка, цифровизация оборота
JEL: L51, M15, O38
Финансирование: статья подготовлена в рамках выполнения научно-исследовательской работы по государственному заданию НИФИ Минфина России.
Для цитирования: Умгаева О. В., Иванова Л. Н. Цифровая трансформация оборота драгоценных металлов и камней // Финансовый журнал. 2025. Т. 17. № 6. С. 130–140. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2025-6-130-140.
© Умгаева О. В., Иванова Л. Н., 2025

Подробнее ...

СОДЕРЖАНИЕ

М. С. Макушкин
Детерминанты доходностей облигаций федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК), с. 8-25
Аннотация
В последние годы на фоне ужесточения монетарной политики большую роль на рынке ОФЗ стали играть облигации федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК). В условиях высокой волатильности процентных ставок они выглядят привлекательным инструментом для инвесторов, поскольку позволяют снизить процентный риск вложений в облигации. В связи с этим особенно актуальным становится анализ ценообразования ОФЗ-ПК. В настоящей работе на основе теоретической модели и реальных данных по рынку ОФЗ определяется, от чего зависит доходность ОФЗ-ПК. Сначала систематизируются основные типы ОФЗ-ПК, существующие на рынке, и обсуждаются особенности расчета плавающего купона. Затем вводится теоретическая модель оценки ОФЗ-ПК. Показывается, что из-за арифметического усреднения плавающей ставки, присущего большинству таких облигаций, инвестор в ОФЗ-ПК теряет капитализацию процентов, а также становится подвержен риску изменения волатильности процентных ставок. На реальных данных по рынку ОФЗ было выявлено, что ОФЗ-ПК торгуются с премией к ОФЗ с постоянным доходом (ОФЗ-ПД). Бóльшая часть премии объясняется отсутствием капитализации процентов, а также волатильностью процентных ставок. Показано, что новые ОФЗ-ПК с купоном на основе срочной версии ставки RUONIA более удобны с точки зрения моделирования и, в теории, должны быть сопоставимы по доходности с ОФЗ-ПД. Однако из-за ограниченной доступности процентных деривативов на современном российском рынке конвергенция между доходностями ОФЗ-ПК и ОФЗ-ПД не всегда возможна. Выводы работы могут быть полезны инвесторам в ОФЗ-ПК, а также могут учитываться эмитентами при разработке условий размещения облигаций с плавающим купоном.
Ключевые слова: облигации, доходность облигаций, процентные ставки, ОФЗ-ПК, волатильность процентных ставок
JEL: G12, G13, E43
Для цитирования: Макушкин М. С. Детерминанты доходностей облигаций федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК) // Финансовый журнал. 2025. Т. 17. № 5. С. 8–25. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2025-5-8-25.
© Макушкин М. С., 2025

Подробнее ...

Д. А. Петрова
Оценка неопределенности экономической политики с использованием поисковых запросов,  с. 8-25
Аннотация
В статье представлен анализ международного опыта измерения уровня неопределенности фискальной политики, а также приведены количественные оценки индикаторов неопределенности бюджетной и налоговой политики для России с апреля 2011 г. по июнь 2024 г. Анализ эмпирических исследований показал, что важными периодами неопределенности фискальной политики в международном контексте выступают периоды политической нестабильности и выборов, дебаты по фискальным мерам и бюджету, большие дефициты бюджета, экономические кризисы, а также внешние шоки, такие как войны в Персидском заливе и пандемия коронавируса в начале 2020 г. Для анализа уровня неопределенности политики фискальных властей на основе российских данных используются поисковые запросы Google Trends по тематике «Бюджетно-налоговая политика», а также изменяющаяся во времени волатильность государственных расходов, рассчитанные с помощью регрессионных моделей со стохастической волатильностью. Сводные индексы неопределенности фискальной политики, бюджетного и налогового регулирования на основе интернет-запросов в поисковой системе Google были получены с помощью метода главных компонент. Регрессионная модель со стохастической волатильностью оценивалась для доли государственных расходов в ВВП на ежеквартальной основе. Результаты эмпирического анализа позволяют выделить несколько ключевых периодов неопределенности бюджетно-налоговой политики в России за время со II кв. 2011 г. по II кв. 2024 г. — пандемию коронавируса в 2020 г. и ухудшение геополитической ситуации в 2022 г.
Ключевые слова: бюджетно-налоговая политика, неопределенность фискальной политики, поисковые запросы, интернет-данные, государственные расходы, модель со стохастической волатильностью
JEL: E62, D80, C11
Финансирование: статья подготовлена в рамках государственного задания РАНХиГС.
Для цитирования: Петрова Д. А. Оценка неопределенности экономической политики с использованием поисковых запросов // Финансовый журнал. 2025. Т. 17. № 5. С. 26–39. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2025-5-26-39.
© Петрова Д. А., 2025

Подробнее ...

Л. В. Барабанова, С. В. Арженовский, Л. В. Антосик, К. А. Туманянц
Влияет ли теневой сектор на рентабельность организаций: региональный аспект, с. 40-58
Аннотация
Актуальность исследования обусловлена отсутствием работ, посвященных теме статьи и выполненных на основе российских данных. Цель — оценить влияние теневого сектора экономики на прибыльность легально действующих предприятий в России с учетом региональной неоднородности. Информационную базу составили ежегодные данные Росстата и Федерального казначейства за период с 2014 по 2022 г. по регионам. Для эконометрического моделирования применялись модели с составной ошибкой на панельных данных, с пространственными эффектами, а также динамическая модель с лаговой зависимой переменной уровня рентабельности в региональной экономике, рассчитываемого Росстатом. В качестве контрольных переменных использовались коэффициент автономии, уровень дотационности региона, реальные денежные доходы населения и уровень безработицы. Результаты проведенного эконометрического моделирования позволили эмпирически доказать, что увеличение доли теневого сектора в валовом региональном продукте приводит к снижению рентабельности продаж товаров/услуг и, как следствие, к уменьшению эффективности легальной экономической деятельности предприятий. Полученные результаты: а) расширяют набор факторов, способных объяснить колебания прибыльности предприятий в официальной статистике; б) позволяют сделать вывод, что выгоды от легальной предпринимательской деятельности пока не в полной мере компенсируют преимущества неофициального бизнеса в России. В связи с этим усилия государства по изменению соотношения между ними в пользу официальной предпринимательской деятельности должны быть продолжены.
Ключевые слова: теневая экономика, российские регионы, рентабельность, панельные данные, регрессионный анализ
JEL: C23, E26, G32, R15
Благодарности: авторы благодарят анонимных рецензентов за полезные замечания, позволившие улучшить текст статьи.
Примечание: настоящая статья отражает личную позицию авторов. Содержание и результаты данного исследования не следует рассматривать, в том числе цитировать в каких-либо изданиях, как официальную позицию Банка России или указание на официальную политику или решения регулятора. Любые ошибки в данном материале являются исключительно авторскими.
Для цитирования: Барабанова Л. В., Арженовский С. В., Антосик Л. В., Туманянц К. А. Влияет ли теневой сектор на рентабельность организаций: региональный аспект // Финансовый журнал. 2025. Т. 17. № 5. С. 40–58. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2025-5-40-58.
© Барабанова Л. В., Арженовский С. В., Антосик Л. В., Туманянц К. А., 2025

Подробнее ...

М. В. Сигова
Социально ответственные инвестиции и социальная инклюзивность российских компаний, с. 59-144
Аннотация
Социальные риски, возрастающие вследствие высокой дифференциации доходов населения и неравномерности территориального развития России, повышают актуальность исследований, направленных на поиск способов вовлечения компаний в решение социальных проблем территорий присутствия, уточнение теоретических положений и развитие методического инструментария социального инвестирования. В статье впервые предлагается подход к оценке социальной инклюзивности/эксклюзивности компаний. Целью работы является обоснование подхода к измерению социально ответственных инвестиций как тренда развития российских компаний. В настоящем исследовании подчеркивается необходимость решения задачи сопряжения двух групп выгод при осуществлении социально ответственных инвестиций: корпоративных, характеризующих эксклюзивность компании, и общественных, характеризующих ее инклюзивность и возникающих как следствие использования финансовых ресурсов на реализацию проектов социального развития региона присутствия. В статье показано, что содержание термина «социально ответственное инвестирование» не имеет однозначного толкования, а количественные исследования ограничены доступностью данных для оценки. Рассматриваются возможности использования данных об эмиссии ценных бумаг и инвестициях компаний в проекты социальной направленности. В качестве косвенной характеристики социально ответственных инвестиций используется позиция компании в ESG-рейтинге. Предложен подход к оценке компании с точки зрения ее социальной инклюзивности, которая возникает, если инвестиции направляются на развитие территории присутствия, и социальной эксклюзивности, т. е. ориентации на использование финансовых ресурсов для решения социальных проблем компании. Апробация подхода показала неоднородность и неустойчивость оценок и определила направление дальнейшего исследования — выявление отраслевых и территориальных особенностей социальной инклюзивности/эксклюзивности.
Ключевые слова: социально ответственные инвестиции, территория присутствия компании, направленность инвестиций, социальная инклюзия, социальная эксклюзия
JEL: G32, Q01
Для цитирования: Сигова М. В. Социально ответственные инвестиции и социальная инклюзивность российских компаний // Финансовый журнал. 2025. Т. 17. № 5. С. 59–75. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2025-5-59-75.
© Сигова М. В., 2025

Подробнее ...

Е. А. Копалкина, М. Г. Арустамян, М. М. Минасян, С. А. Аветисян, Р. Я. Мангасарян
Текущее состояние рынка зеленых финансов в России и перспективы его развития, с. 76-92
Аннотация
В статье представлен метаанализ рынка зеленых финансов в России на основе открытых источников и нормативных документов. Зеленые инструменты активно внедрялись на российский финансовый рынок с 2018 г. После введения санкций против России и усиления геополитической напряженности их выпуск уменьшился. Тем не менее зеленые финансовые инструменты в России продолжают функционировать, демонстрируя определенные адаптационные тенденции. Цель исследования — на основе анализа текущего состояния рынка зеленых финансов в России выявить перспективы его дальнейшего развития, включая вероятность апробации потенциально новых зеленых финансовых инструментов, в условиях санкционных ограничений и геополитической напряженности. В статье обобщены тенденции выпуска устойчивых облигаций в 2023–2024 гг., описаны виды зеленых финансовых инструментов, распространенных в российской практике, а также рассмотрены потенциальные направления их диверсификации. В результате исследования получены следующие выводы. 1) Россия обладает значительным потенциалом развития зеленого финансирования как на корпоративном, так и на государственном уровнях. 2) Из-за повышения ключевой ставки, а также других факторов, связанных со сложной геополитической ситуацией, объемы эмиссии устойчивых облигаций в 2024 г. рекордно снизились. 3) Тем не менее наблюдаются и позитивные тренды. В частности, власти планируют ряд новых проектов и инициатив, которые могут возродить рынок устойчивых облигаций; кроме того, продолжают появляться новые зеленые финансовые инструменты. 4) Для дальнейшей активизации рынка необходима институционализация ESG-культуры среди участников, развитие их компетенций в сфере зеленых финансовых инструментов. Государственным органам власти необходимо предпринять усилия по популяризации зеленых финансовых инструментов, в частности, путем снижения уровня транзакционных издержек эмитентов при выпуске устойчивых облигаций и разработки дополнительных стимулов для участников данного рынка.
Ключевые слова: ESG, зеленые финансовые инструменты, устойчивое развитие, зеленые облигации, зеленая ипотека, синие облигации
JEL: F34, H63, Q01
Для цитирования: Копалкина Е. А., Арустамян М. Г. и др. Текущее состояние рынка зеленых финансов в России и перспективы его развития // Финансовый журнал. 2025. Т. 17. № 5. С. 76–92. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2025-5-76-92.
© Копалкина Е. А., Арустамян М. Г., Минасян М. М., Аветисян С. А., Мангасарян Р. Я., 2025

Подробнее ...

П. О. Щукина, П. А. Лавриненко, А. Г. Мирзоян, А. А. Галич
Связь индексов корпоративного управления и дивидендных выплат компаний российского
фондового рынка: сравнительный анализ, с. 93-109
Аннотация
Статья посвящена сравнительному анализу различных подходов к построению индексов качества корпоративного управления и их связи с дивидендными выплатами компаний российского фондового рынка. Основной акцент сделан на сравнении двух подходов к оценке качества корпоративного управления: первый основан на соблюдении рекомендаций Кодекса корпоративного управления Банка России, второй — на анализе объективных характеристик совета директоров. В качестве данных используются характеристики 28 публичных компаний российского фондового рынка за период с 2010 по 2024 г. Для построения индексов применялись метод равных весов и метод главных компонент. В результате построения регрессионных моделей для временного периода до 2022 г. была выявлена положительная связь между качеством корпоративного управления и дивидендными выплатами. При помощи модели случайного леса было показано, что наибольшую объясняющую способность продемонстрировал индекс, включающий в себя как объективные характеристики совета директоров, так и переменные, отражающие соблюдение рекомендаций Кодекса корпоративного управления Банка России, а наименьшую — индекс, учитывающий только характеристики совета директоров с равными весами. При этом в 2023 и 2024 гг. наблюдался структурный сдвиг: построенные индексы перестали быть значимыми предикторами дивидендных выплат.
Ключевые слова: корпоративное управление, индекс, дивидендные выплаты, совет директоров
JEL: G34, G35
Для цитирования: Щукина П. О., Лавриненко П. А., Мирзоян А. Г., Галич А. А. Связь индексов корпоративного управления и дивидендных выплат компаний российского фондового рынка: сравнительный анализ // Финансовый журнал. 2025. Т. 17. № 5. С. 93–109.
https://doi.org/10.31107/2075-1990-2025-5-93-109.
© Щукина П. О., Лавриненко П. А., Мирзоян А. Г., Галич А. А., 2025

Подробнее ...

Л. В. Полежарова, Д. М. Волков
Налоговое стимулирование научного и технологического развития: опыт зарубежных стран и России, с. 110-125
Аннотация
Приоритетные направления государственной политики Российской Федерации по стимулированию инвестиций в проекты, связанные с достижением технологического суверенитета и структурной адаптацией экономики, предопределяют необходимость эффективного использования инструментов фискального стимулирования наиболее наукоемких секторов экономики. Цель статьи — определить уровень востребованности и использования налоговых механизмов для стимулирования НИОКР, выделить факторы их эффективности и предложить пути совершенствования налоговой политики нашей страны для повышения востребованности и результативности поддержки НИОКР. Описаны налоговые инструменты и подходы к стимулированию НИОКР, которые успешно применяются в экономически и технологически высокоразвитых зарубежных странах и внедрение которых могло бы оказаться целесообразным для России. В страновом разрезе за период 2010–2023 гг. проведен эмпирический анализ, показывающий ограниченную востребованность налоговых льгот в России, и выявлены тенденции фактического использования налоговых стимулов НИОКР. Теоретически оценены факторы недостаточной эффективности применения налоговых стимулов. Предложены пути совершенствования российской налоговой политики для повышения эффективности и востребованности налоговых стимулов НИОКР в целях достижения технологического суверенитета экономики страны.
Ключевые слова: налоговое стимулирование НИОКР, налоговые льготы, расходы на НИОКР, налоговая политика в сфере поддержки НИОКР
JEL: F23, H25, H26
Для цитирования: Полежарова Л. В., Волков Д. М. Налоговое стимулирование научного и технологического развития: опыт зарубежных стран и России // Финансовый журнал. 2025. Т. 17. № 5. С. 110–125. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2025-5-110-125.
© Полежарова Л. В., Волков Д. М., 2025

Подробнее ...

И. А. Майбуров
Фискальное стимулирование инноваций в зарубежных странах: теоретический обзор
позитивных и негативных эффектов, с. 126-142
Аннотация
Технологический аспект приобретает для России в настоящее время первостепенное значение, поскольку внедрение новых технологий является одним из важнейших факторов, влияющих на способность экономики оставаться устойчивой в условиях санкционных ограничений и усложнения доступа к прорывным технологиям. Задача государства по повышению эффективности фискальной политики в отношении поощрения инновационной деятельности является очень актуальной. В процессе обзора была сделана попытка дать ответы на следующие вопросы. Какие эффекты формируются инструментами фискальной политики в процессе стимулирования инноваций? Какие эффекты такого стимулирования являются позитивными, а какие негативными? Какие рекомендации могут повысить эффективность фискальной политики? Целями данной статьи являются идентификация эффектов, создаваемых основными инструментами стимулирования инноваций (налоговыми льготами и бюджетными субсидиями), и выработка рекомендаций по формированию экономически обоснованной фискальной политики. Для теоретического обзора использовался протокол многоступенчатого отбора высококачественных статей. Обоснован принцип эффективности стимулирования и произведена его декомпозиция по составляющим эффектам. Идентифицировано 12 эффектов. Выявлено шесть позитивных эффектов: сигнальный эффект и эффекты перетока знаний, производительности труда, высокотехнологичных компаний, новых компаний, исправления сбоев рынка. Обосновано проявление четырех негативных эффектов: вытеснения, замещения, малых или чрезмерных стимулов, неопределенности политики. Также определены два смешанных эффекта: имитации и масштаба. Представлены авторские рекомендации по усилению позитивных и смешанных эффектов, нейтрализации негативных эффектов, снижающих мотивацию предприятий к инвестированию в инновации и их внедрению.
Ключевые слова: фискальное стимулирование, бюджетные субсидии, налоговые льготы, эффекты стимулирования, инновации, НИОКР, эффективность
JEL: H21, H25
Финансирование: статья подготовлена по результатам исследований, выполненных за счет бюджетных средств по государственному заданию Финансового университета при Правительстве Российской Федерации.
Благодарности: автор благодарит рецензентов за их предложения и замечания, которые позволили улучшить статью.
Для цитирования: Майбуров И. А. Фискальное стимулирование инноваций в зарубежных странах: теоретический обзор позитивных и негативных эффектов // Финансовый журнал. 2025. Т. 17. № 5. С. 126–142. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2025-5-126-142.
© Майбуров И. А., 2025

Подробнее ...

 

СОДЕРЖАНИЕ

И. А. Балюк, М.А. Балюк
Участие России в деятельности международных финансовых институтов в условиях внешних санкций: проблемы и перспективы, с. 8-25
Аннотация
В статье анализируется участие России в деятельности международных финансовых институтов (МФИ) в условиях внешних санкций. Целью исследования является систематизация МФИ с участием России, определение перспективных МФИ с учетом трансформации внешнеэкономической деятельности нашей страны, а также разработка рекомендаций по дальнейшему взаимодействию России с различными МФИ в условиях ужесточения санкционного давления. На основе анализа результатов деятельности и выявленной специфики функционирования МФИ с участием России была разработана классификация МФИ и определены их базовые характеристики. Установлено, что не все МФИ, членом которых в настоящее время является Россия, значимы в рамках новой парадигмы международных финансовых отношений нашей страны. Обоснована целесообразность сохранения в ближайшей перспективе присутствия России в большинстве глобальных и региональных МФИ, участие в которых не сопряжено с ощутимыми финансовыми расходами и не предполагает обязательного исполнения каких-либо требований, противоречащих национальным интересам. Полученные результаты позволили сделать вывод о том, что для России крайне важна активизация сотрудничества с дружественными странами (прежде всего со странами БРИКС+) с целью укрепления позиций на международной арене.
Ключевые слова: Россия, международные финансовые институты, режим внешних санкций, МВФ, Всемирный банк, БРИКС+
JEL: F33, F36, G15, G21
Для цитирования: Балюк И. А., Балюк М. А. Участие России в деятельности международных финансовых институтов в условиях внешних санкций: проблемы и перспективы  //  Финансовый журнал. 2025. Т. 17. № 4. С. 8–25. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2025-4-8-25.
© Балюк И. А., Балюк М. А., 2025

Подробнее ...

Е. В. Синельникова-Мурылева, Е. Д. Джаохадзе
Платежные системы на базе оптовых ЦВЦБ и потенциал применения цифрового рубля в трансграничных расчетах, с. 26-43
Аннотация
Новая платежная инфраструктура на основе цифровых валют центральных банков (ЦВЦБ) может повысить эффективность трансграничных расчетов. В настоящее время основное внимание исследователей в этой сфере сосредоточено на создании и тестировании преимуществ мультиплатформ ЦВЦБ; предварительные результаты свидетельствуют о возможности ускорения, удешевления и повышения доступности международных расчетов. Для построения эффективной трансграничной платежной инфраструктуры на базе цифровых валют важно, чтобы при их проектировании монетарные органы учитывали среди прочих сценариев использования и международные платежи. В числе основных элементов дизайна цифровых валют МВФ рекомендует центральным банкам продумать вопросы доступа и коммуникации, меры по обеспечению достаточного уровня ликвидности иностранных финансовых посредников и по контролю за возможными рисками (эффект переноса валютного курса в потребительские цены, бегство капитала и замещение валюты). Экономическое сообщество ожидает запуск в обращение цифрового рубля в 2026 г. Прежде всего он будет использоваться во внутренних расчетах, но Банк России не исключает также возможность его применения в трансграничных платежах. В связи с этим важно проанализировать соответствие дизайна цифрового рубля имеющимся международным стандартам и рекомендациям по проектированию ЦВЦБ с учетом межстранового использования. В результате проведенного анализа можно сделать следующий вывод. Несмотря на то, что текущий дизайн цифрового рубля ориентирован прежде всего на российский финансовый рынок, его относительно несложно перенастроить для проведения трансграничных расчетов.
Ключевые слова: цифровая валюта центрального банка, розничная ЦВЦБ, оптовая ЦВЦБ, цифровой рубль, центральный банк, трансграничные расчеты
JEL: Е40, Е44, E51, F29, F33, F39
Финансирование: статья подготовлена в рамках государственного задания РАНХиГС.
Для цитирования: Синельникова-Мурылева Е. В., Джаохадзе Е. Д. Платежные системы на базе оптовых ЦВЦБ и потенциал применения цифрового рубля в трансграничных расчетах // Финансовый журнал. 2025. Т. 17. № 4. С. 26–43.
https://doi.org/10.31107/2075-1990-2025-4-26-43.
© Синельникова-Мурылева Е. В., Джаохадзе Е. Д., 2025

Подробнее ...

Г. В. Морунова, В. А. Федосов, А. С. Салтыков
Информационные системы бюджетного процесса в России: современное состояние и перспективы развития, с. 44-61
Аннотация
Активное развитие информационных систем бюджетного процесса в России и зарубежных странах актуализирует важность исследований в этой области. Без использования информационных систем сложно представить работу органов государственной власти по формированию и исполнению бюджета. Целью исследования является анализ информационных систем, обеспечивающих процесс планирования, исполнения и контроля за исполнением федерального бюджета и бюджетов субъектов Российской Федерации, а также обоснование перспективных направлений их развития. Объектом исследования стали информационные системы бюджетного процесса на федеральном и региональном уровнях. В России на региональном уровне не сложилось единой модели функционирования информационных систем управления общественными финансами, поэтому субъекты РФ действовали по двум основным направлениям: разработка собственных информационных систем; закупка типовых программных продуктов у профильных разработчиков. В результате исследования определены следующие возможные направления развития информационных систем бюджетного процесса в субъектах РФ: 1) децентрализованный подход со стороны федеральной власти с возможностью субъектов РФ использовать свои программные решения; 2) создание общероссийских информационных систем (или единой информационной системы) бюджетного процесса, к которым могут быть подключены субъекты РФ. В статье особое внимание уделяется второму варианту ввиду необходимости сбалансированной и ответственной политики в данной сфере для сохранения у регионов возможности эффективно реализовывать бюджетный процесс с учетом сложившейся в них практики.
Ключевые слова: бюджетный процесс, информационные системы, цифровизация, субъекты РФ, управление общественными финансами
JEL: H10, H70
Для цитирования: Морунова Г. В., Федосов В. А., Салтыков А. С. Информационные системы бюджетного процесса в России: современное состояние и перспективы развития // Финансовый журнал. 2025. Т. 17. № 4. С. 44–61. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2025-4-44-61.
© Морунова Г. В., Федосов В. А., Салтыков А. С., 2025

Подробнее ...

М. Е. Косов, А. П. Платонов, С. Б. Решетников, Т. К. Чернышева
Влияние санкционных ограничений на финансовый и банковский секторы Российской Федерации, с. 62-82
Статья ретрагирована 14.11.2025.

Подробнее ...

Л. Ю. Лысова, Е. Л. Прокопьева
Потенциал формирования длинных денег пенсионной системой России, с. 83-103
Аннотация
Привлечение долгосрочных финансовых ресурсов, а также повышение уровня жизни граждан пенсионного возраста являются для экономики России ключевыми задачами. В статье рассмотрены механизмы и инструменты их решения на основе зарубежных практик и отечественного потенциала пенсионной системы. Методология исследования включает сравнительный анализ моделей пенсионного обеспечения в разных странах и обобщение их характеристик, включая источники финансирования, возрастные параметры, уровень доходов. Приведены рейтинги пенсионных систем разных стран по доле пенсионных выплат в ВВП и участию граждан в своем пенсионном обеспечении. В рамках изучения российской пенсионной системы приведены хронология, показатели пенсионного обеспечения, доходность пенсионных резервов. Установлено, что доля негосударственного пенсионного обеспечения (НПО) в структуре сберегательных и инвестиционных продуктов граждан незначительна. Дана оценка перспектив инструментов пенсионного обеспечения — программы долгосрочных сбережений (ПДС) и пенсионных программ страховщиков жизни, показаны их преимущества, риски и роль в формировании инвестиционных ресурсов. Выявлены общие тенденции формирования и реализации пенсионного обеспечения в мировой практике, включая старение населения и повышение пенсионного возраста, более активное участие работодателей и граждан в формировании пенсионных накоплений, увеличение гибкости пенсионных планов с учетом индивидуального профиля потребителя. Зарубежный опыт и отечественная история формирования пенсионной системы представляют интерес для выработки стратегических направлений ее развития в России. Для решения этой задачи в исследовании предложены следующие меры: расширение программ стимулирования участия в НПО работодателей и работников, включая самозанятых лиц; повышение гибкости личных пенсионных планов НПФ (негосударственных пенсионных фондов); стимулирование участия страховщиков жизни в пенсионном обеспечении; модернизация и повышение привлекательности ПДС и аналогичных накопительных продуктов для граждан. Эти меры будут способствовать повышению уровня жизни граждан в средней и долгосрочной перспективе и могут служить стабильным источником длинных денег в экономике.
Ключевые слова: пенсионная система, длинные деньги, инвестиции, модели пенсионного обеспечения, программа долгосрочных сбережений (ПДС), страхование жизни
JEL: G23, H55, I38
Для цитирования: Лысова Л. Ю., Прокопьева Е. Л. Потенциал формирования длинных денег пенсионной системой России // Финансовый журнал. 2025. Т. 17. № 4. С. 83–103. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2025-4-83-103.
© Лысова Л. Ю., Прокопьева Е. Л., 2025

Подробнее ...

Н. Ю. Каменская, К. В. Швандар, А. Р. Григорьев
Зарубежный опыт совершенствования пенсионного обеспечения государственных служащих, с. 104-118
Аннотация
Актуальность изучения форм, методов и способов предоставления пенсионных услуг населению разных стран мира не ослабевает, что связано с постоянными изменениями, которые происходят в различных сферах национальных экономик, в первую очередь в структуре рабочей силы, составе населения и состоянии финансовых рынков. Без мониторинга изменений и выработки мер по контролю за негативными тенденциями (например, такими как быстрое старение рабочей силы, наблюдающееся в европейских странах и в Южной Корее) и их преодолению сложно своевременно выявить и смягчить нарастающие дисбалансы национальных пенсионных систем. Цель статьи — представить результаты исследования моделей пенсионного обеспечения государственных служащих в ряде стран с развитыми пенсионными системами — в США, Южной Корее, ЮАР, Канаде и Нидерландах. Установлено, что в большинстве рассмотренных стран в последнее время прошли реформы пенсионных систем, которые затронули пенсионное обеспечение государственных служащих. Вместе с тем в моделях организации пенсионного обеспечения госслужащих в этих странах обнаружено больше различий, чем общих черт. В частности, они различаются по степени интегрированности пенсионного обеспечения работников государственного и частного секторов, по доле госслужащих в общей рабочей силе, по коэффициентам замещения трудового дохода пенсиями и пр. Однако правительства этих стран не только нашли адекватный способ балансирования уровней пенсионных систем, но и перманентно их совершенствуют в зависимости от внешних и внутренних условий, стараясь сохранить устойчивость национальной пенсионной системы.
Ключевые слова: пенсионная система, пенсионное обеспечение государственных служащих, коэффициент замещения, США, Южная Корея, ЮАР, Канада, Нидерланды
JEL: H55, I38, J26
Для цитирования: Каменская Н. Ю., Швандар К. В., Григорьев А. Р. Зарубежный опыт совершенствования пенсионного обеспечения государственных служащих // Финансовый журнал. 2025. Т. 17. № 4. С. 104–118. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2025-4-104-118.
© Каменская Н. Ю., Швандар К. В., Григорьев А. Р., 2025

Подробнее ...

И. В. Наумов, Н. Л. Никулина, А. А. Бычкова
Сценарное моделирование и прогнозирование вероятности банкротства металлургических предприятий
(на примере Свердловской области), с. 119-136
Аннотация
Предметом исследования является прогнозирование вероятности банкротства предприятий металлургической промышленности. Особое внимание уделяется оценке влияния макроэкономических факторов, таких как динамика котировок валют, инвестиции в основной капитал, степень износа основных фондов и оборачиваемость активов, на финансовую устойчивость предприятий отрасли. Цель работы — разработка сценарных моделей прогнозирования вероятности банкротства металлургических предприятий Свердловской области с применением управляющих переменных, характеризующих влияние экономических факторов. В исследовании использованы инструменты регрессионного анализа и авторегрессионного моделирования (ARIMA/ARMA). Построены инерционный, крайне пессимистичный и оптимистичный прогнозы изменения ключевых факторов, оказывающих влияние на устойчивость предприятий металлургического сектора (уровень износа основных производственных фондов, объем инвестиций в основной капитал, производственные технологии, рост котировок иностранных валют и др.), и соответствующие прогнозные сценарии вероятности их банкротства. Результаты: прогнозирование вероятности банкротства металлургических предприятий Свердловской области показывает, что крупные предприятия обладают умеренной финансовой устойчиво-стью, тогда как малые и средние предприятия подвержены значительным рискам. В сценарном анализе выявлена ключевая роль технологического обновления и инвестиций в основные фонды как факторов повышения устойчивости предприятий. Выводы: предложенный в работе методический подход позволяет определять финансовую устойчивость предприятий, оценивать вероятность их банкротства под влиянием ключевых факторов с использованием регрессионной модели, прогнозировать динамику данных факторов методом авто-регрессионного моделирования с применением скользящей средней, проектировать прогнозные сценарии. Данный подход может быть применен при стратегическом планировании и разработке мер государственной поддержки, направленных на снижение рисков банкротства предприятий и обеспечение устойчивого развития отрасли.
Ключевые слова: вероятность банкротства, регрессионный анализ, ARIMA-моделирование, металлургия, прогноз, регион
JEL: G33
Финансирование: исследование выполнено за счет гранта Российского научного фонда № 24-28-00704 «Сценарное моделирование и прогнозирование рисков банкротства отраслей промышленности Свердловской области» (https://rscf.ru/project/24-28-00704/).
Для цитирования: Наумов И. В., Никулина Н. Л., Бычкова А. А. Сценарное моделирование и прогнозирование вероятности банкротства металлургических предприятий (на примере Свердловской области) // Финансовый журнал. 2025. Т. 17. № 4. С. 119–136.
https://doi.org/10.31107/2075-1990-2025-4-119-136.
© Наумов И. В., Никулина Н. Л., Бычкова А. А., 2025

Подробнее ...