СОДЕРЖАНИЕ

А. Е. Абрамов, М. И. Чернова, А. Г. Косырев
Частные и коллективные инвестиции в популярные акции российских компаний, с. 8-26
Аннотация
Приход на биржу десятков миллионов частных инвесторов и вовлечение их в прямую торговлю акциями повышают актуальность исследований результативности этого относительно нового биржевого тренда. В статье впервые анализируется так называемый «народный портфель», публикуемый Московской биржей. Целью работы является изучение доходностей и рисков, ассоциированных с инвестированием в наиболее популярные акции на российском рынке, интерес к которым усиливает публикация «народного портфеля». Настоящее исследование подтверждает наличие на внутреннем рынке акций феномена «мудрости толпы», проявляющегося в том, что доходность «народного портфеля» оказывается сопоставимой с широко используемыми индексами Московской биржи или даже выше. Схожие закономерности ранее были выявлены на американском фондовом рынке в исследованиях предпочтений частных инвесторов крупных онлайн-брокеров. В то же время повышаются риски стадного поведения частных инвесторов, включая их склонность совершать сделки с узким кругом акций, привлекающих повышенное внимание. В статье показано, что, в отличие от традиционных механизмов формирования рисков стадного поведения инвесторов через социальные сети и онлайн-приложения брокеров, дополнительным источником таких рисков может стать и информация о «народном портфеле», популяризируемая биржей. Доходность «народного портфеля» существенно уступает более диверсифицированным портфелям акций российских компаний, повышая риски использования частными инвесторами активных торговых стратегий. Рост популярности биржевых паевых инвестиционных фондов пока не позволяет частным инвесторам воспользоваться преимуществами более широкой диверсификации, поскольку в активах указанных фондов преобладают те же акции, что и в «народном портфеле». Инвестиции в более диверсифицированные факторные стратегии могли бы существенно повысить эффективность вложений как частных инвесторов, так и биржевых фондов по сравнению с вложениями в акции «народного портфеля». Это также способствовало бы увеличению финансирования новых и растущих компаний на Московской бирже.
Ключевые слова: народный портфель, фондовый рынок, частный инвестор, факторные стратегии, паевые инвестиционные фонды, диверсификация
JEL: G10, G11, G17, G40
Финансирование: статья подготовлена в рамках государственного задания РАНХиГС
Для цитирования: Абрамов А. Е., Чернова М. И., Косырев А. Г. Частные и коллективные инвестиции в популярные акции российских компаний // Финансовый журнал. 2025. Т. 17. № 1. С. 8–26. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2025-1-8-26.
© Абрамов А. Е., Чернова М. И., Косырев А. Г., 2025

Подробнее ...

В. И. Бартенев
Гарантийные инструменты в международном финансировании развития: факторы, динамика и перспективы применения, с. 27-44
Аннотация
Цель статьи — определить место гарантийных инструментов в усложняющейся системе международного финансирования развития и выявить ключевые факторы, предопределяющие динамику и перспективы их применения. Отмечено, что история использования данных инструментов насчитывает не одно десятилетие, но лишь в XXI в. они обрели подлинно существенное значение для процессов финансирования развития в качестве механизмов митигации рисков для частного капитала, в первую очередь политических. Проявлениями этого стали: рост числа упоминаний гарантийных инструментов в ключевых программных документах; трата значительных организационных и интеллектуальных усилий на модернизацию правил статистического учета и запротоколированное в базах ОЭСР увеличение объемов мобилизованных с их помощью средств. Вместе с тем доступные данные высвечивают недоиспользование возможностей, предоставляемых рассматриваемыми инструментами, а также крайнюю неравномерность в распределении поддержки между гарантами (как двусторонними, так и многосторонними), странами и секторами. Большое влияние на дальнейшие перспективы применения гарантийных инструментов в целях развития может оказать корректировка правил их учета, а также сочетание разноплановых экономических и неэкономических факторов, таких как: 1) резкое отставание от графика достижения Целей устойчивого развития; 2) усугубление бюджетных ограничений в развитых странах, препятствующее наращиванию объемов классической помощи развитию; 3) обострение геополитического соперничества. Потенциальное увеличение масштабов гарантийной поддержки инвестиций в развитие можно только приветствовать. Однако если оно будет сопровождаться сокращением классических программ помощи, ориентированных на устранение структурных факторов возникновения коммерческих и некоммерческих рисков, а баланс в географии такой поддержки будет смещен в пользу менее уязвимых, но более стратегически значимых государств, позитивный эффект окажется меньше ожидаемого.
Ключевые слова: гарантии, страхование политических рисков, финансирование развития, официальная помощь развитию, статистический учет, международные финансовые институты, частный сектор
JEL: F21, F35, F52, F53
Финансирование: исследование выполнено за счет гранта Российского научного фонда № 23-28-01060, https://rscf.ru/project/23-28-01060/.
Для цитирования: Бартенев В. И. Гарантийные инструменты в международном финансировании развития: факторы, динамика и перспективы применения  //  Финансовый журнал. 2025. Т. 17. № 1. С. 27–44. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2025-1-27-44.
© Бартенев В. И., 2025

Подробнее ...

И. И. Яковлева
Ограничения трансграничного движения капитала: эволюция позиции МВФ и ключевые тенденции, с. 45-61 
Аннотация
В статье описывается эволюция позиции МВФ относительно ограничений на трансграничные потоки капитала, обсуждаются предпосылки перехода с одного этапа на другой. Особое внимание уделяется корректировкам подхода МВФ к ограничениям на трансграничные потоки капитала после азиатского финансового кризиса 1997 г. и мирового финансового кризиса 2008–2009 гг., что привело к пересмотру представлений о выгодах и рисках перехода к более либерализованному счету операций с капиталом, а именно периоду с 2012 г., когда сформировался институциональный подход к ограничениям на движение капитала. Он определяет в настоящее время позицию МВФ с некоторыми дополнениями и изменениями. С учетом институционального подхода рассматривается опыт введения отдельными странами ограничений на движение капитала во время пандемии COVID-19, в течение первых месяцев которой активно использовались меры по управлению трансграничными потоками капитала. Кроме того, в работе на основе де-юре индексов мобильности капитала выделяются ключевые тенденции в сфере ограничений на трансграничное движение капитала для групп стран в зависимости от уровня доходов и степени мобильности капитала. По результатам исследования формулируются выводы о возможных предпосылках смены позиции МВФ относительно ограничений на движение капитала, а также о специфике мер по управлению потоками капитала, применяемых отдельными группами стран. Это приобретает особую актуальность для России на современном этапе, когда в 2022 г. в ответ на санкции были введены ограничения на движение капитала.
Ключевые слова: ограничения на потоки капитала, трансграничное движение капитала, институциональная позиция, институциональный подход, Международный валютный фонд, приток капитала, отток капитала, либерализация
JEL: B27, F02, F32, F38
Финансирование: статья подготовлена в рамках выполнения НИР по государственному заданию РАНХиГС.
Для цитирования: Яковлева И. И. Ограничения трансграничного движения капитала: эволюция позиции МВФ и ключевые тенденции // Финансовый журнал. 2025. Т. 17. № 1. С. 45–61. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2025-1-45-61.
© Яковлева И. И., 2025

Подробнее ...

А. И. Вотинов, Ю. А. Польщикова, К. А. Нерсисян
Макроэкономическое моделирование в постпандемийное время, с. 62-73
Аннотация
Последние тенденции глобального мира (мировой финансовый кризис, пандемия коронавирусной инфекции, глобальная геополитическая неопределенность) сталкивают область макроэкономического моделирования с необходимостью учета кризисных явлений в моделях. В настоящей работе мы попытаемся ответить на вопросы, что изменил в области макроэкономического моделирования недавний кризис, вызванный COVID-19, и каковы последующие шоки, которые переживает мировая экономика. На основе анализа научной литературы в статье представлены современные направления в использовании основных классов макроэкономических моделей в пандемийный и постпандемийный периоды. Сначала рассматриваются подходы к формированию прогнозов с помощью моделей в условиях кризиса — смещение акцента на наукастинг и прогнозирование на короткий временной горизонт, а также затрагивается теория математического хаоса в контексте прогнозирования при специфичных и больших шоках. Затем рассматриваются модели общего равновесия и важность учета гетерогенности различного рода, а также включение эпидемиологических тенденций в структуру таких моделей. Наконец, отмечается многосценарный подход к анализу устойчивости бюджетной сферы на основе макроэкономических моделей в условиях беспрецедентного роста долговой нагрузки многих стран в условиях кризиса.
Ключевые слова: макроэкономическое моделирование, COVID-19, коронакризис, прогнозирование, динамические и статичные модели общего равновесия, модели анализа устойчивости бюджетной сферы
JEL: E10
Для цитирования: Вотинов А. И., Польщикова Ю. А., Нерсисян К. А. Макроэкономическое моделирование в постпандемийное время // Финансовый журнал. 2025. Т. 17. № 1. С. 62–73. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2025-1-62-73.
© Вотинов А. И., Польщикова Ю. А., Нерсисян К. А., 2025

Подробнее ...

И. К. Ключников, Т. В. Саакян
Экономические основы рациональности и эффективности государственных субсидий коммерческим организациям, с. 74-91
Аннотация
Предмет. Рациональность и эффективность бюджетирования расходов на предоставление субсидий из федерального бюджета или бюджета субъекта Российской Федерации коммерческим организациям. Цель. Определить научно обоснованную систему оценки рациональности и эффективности государственного субсидирования коммерческих организаций. Результат. Обоснована взаимосвязь между рациональностью и эффективностью в процессе бюджетирования субсидий. Определение логики концептуальных обоснований рациональности бюджетирования субсидий и эффективности их предоставления как единого процесса позволило открыть новое исследовательское пространство для моделирования и изучения результативности воздействия субсидий как на коммерческие организации, так и на бюджет. Проанализированы схемы взаимодействия государства с коммерческими организациями. Рассмотрены принципы рациональности и эффективности неоклассической экономической теории. Выводы. Научные представления о рациональности и эффективности бюджетирования субсидий меняются в ходе развития теории, хозяйственных преобразований и уточнения целей развития. Разработаны модельные конструкции использования субсидий после их получения из бюджета, которые позволят перейти к оценке рациональности и эффективности воздействия субсидий на коммерческие организации.
Ключевые слова: субсидии, рациональность, эффективность, бюджетирование, финансовая помощь
JEL: H21, H25
Для цитирования: Ключников И. К., Саакян Т. В. Экономические основы рациональности и эффективности государственных субсидий коммерческим организациям  //  Финансовый журнал. 2025. Т. 17. № 1. С. 74–91. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2025-1-74-91.
© Ключников И. К., Саакян Т. В., 2025

Подробнее ...

Б. И. Алехин
Бремя рублевого долга, с. 92-107
Аннотация
Бремя рублевого долга — это процентное отношение задолженности по рублевым кредитам к денежным доходам россиян. Цель настоящей работы — исследовать размер и динамику бремени рублевого долга, а также причины его изменения во времени и пространстве. С этой целью из данных официальной статистики сформирована панель, охватывающая 81 субъект Российской Федерации за 2000–2022 гг. Все переменные оказались нестационарными, что позволило использовать панельный динамический метод наименьших квадратов (DOLS) для оценки параметров коинтегрирующего уравнения. DOLS-оценки подтвердили наличие долгосрочной, равновесной связи бремени долга с объясняющими переменными. Чтобы обосновать эмпирические поиски драйверов роста бремени долга, мы обратились к теориям жизненного цикла и ограничений по ликвидности. Они помогают объяснить рост бремени долга и выдвигают кандидатов на роль объясняющих переменных. В соответствии с теорией жизненного цикла наиболее влиятельный драйвер бремени рублевого долга — доля населения трудоспособного возраста в населении региона. Мы также обнаружили, что бремя рублевого долга положительно связано с ограничениями по ликвидности и ценами на рынке жилья. Наконец, цикл деловой активности вносит свои коррективы в динамику бремени долга, которое возрастает в сложные времена. Все эти переменные — партнеры бремени долга по коинтеграции в России; они соотносятся с бременем долга как причина со следствием.
Ключевые слова: ипотечные и потребительские кредиты, бремя долга, коинтеграция, регионы, Россия
JEL: G51, G21, C58
Для цитирования: Алехин Б. И. Бремя рублевого долга  //  Финансовый журнал. 2025. Т. 17. № 1. С. 92–107.
https://doi.org/10.31107/2075-1990-2025-1-92-107.
© Алехин Б. И., 2025

Подробнее ...

Ю. Г. Лаврикова, Е. О. Вегнер-Козлова, О. Н. Бучинская
Организационно-экономические барьеры на пути развития устойчивого финансирования
(на примере крупного промышленного бизнеса Уральского региона), с. 108-125
Аннотация
Несмотря на то, что рынок зеленых финансов на территории России стремительно развивается, темпы его роста все еще отстают от зарубежных стран. Для формирования стимулов включения ESG-повестки в стратегические планы промышленного сектора, а также для адаптации участников финансового рынка к новым видам рисков, связанных с устойчивым развитием, необходимо выявление и решение ряда организационно-экономических проблем. В частности, следует выявить преграды на пути развития устойчивого инвестирования в ESG-проекты с позиции компаний реального сектора экономики, что обуславливает актуальность проведенного исследования. Целью исследования являются выяснение причин отсутствия мотивов к инвестированию в ESG-проекты со стороны крупных предприятий промышленного сектора Уральского региона и поиск возможностей для адаптации ESG-повестки к потребностям предприятий и национальным интересам Российской Федерации в части достижения технологического суверенитета. Задачи проведенного исследования включали определение отношения крупных промышленных предприятий Уральского региона к ESG-повестке с точки зрения общекорпоративных и правовых вопросов, а также к представлению нефинансовой отчетности и раскрытию информации о рисках, выявляемых с помощью учета ESG-факторов. Методологической базой исследования служат результаты анкетного опроса управленческого персонала, ответственного за консолидацию ESG-повестки на крупных промышленных предприятиях Уральского региона. Результаты. Все опрошенные компании выразили опасения, что раскрытие информации в ESG-отчетности может быть использовано недружественными странами в политических целях или другими компаниями в качестве инструмента недобросовестной конкуренции. При этом респонденты продемонстрировали значительное внимание к проблемам негативного воздействия производственной деятельности на окружающую среду. В вопросах климатической повестки респонденты ориентируются на законодательные требования к снижению воздействия на климат. Полученные результаты могут быть полезны для формирования стимулов включения ESG-повестки в стратегические планы предприятий промышленного сектора, а также для адаптации участников рынка зеленых финансов к новым видам рисков, связанных с устойчивым развитием.
Ключевые слова: ESG-повестка, ESG-отчетность, зеленое финансирование, раскрытие информации, проблемы зеленого перехода
JEL: D22, G32, L53
Для цитирования: Лаврикова Ю. Г., Вегнер-Козлова Е. О., Бучинская О. Н. Организационно-экономические барьеры на пути развития устойчивого финансирования (на примере крупного промышленного бизнеса Уральского региона) // Финансовый журнал. 2025. Т. 17. № 1. С. 108–125. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2025-1-108-125.
© Лаврикова Ю. Г., Вегнер-Козлова Е. О., Бучинская О. Н., 2025

Подробнее ...

СОДЕРЖАНИЕ

И. А. Яковлев, А. А. Тихонова, В. Ю. Черкасов
Международные расчеты: вызовы и возможные решения для БРИКС, с. 8-23
Аннотация
В статье рассматривается идея наднациональной учетно-расчетной единицы БРИКС. Теоретический и исторический экскурс приближает к пониманию природы современных денег и подводит к выводу о причинах, в силу которых национальная фиатная единица служит средством международной ликвидности. Проанализирован опыт европейской валютной интеграции через призму теории оптимальной валютной зоны. Рассматриваются проблемы в международных расчетах и возможные инфраструктурные решения на основе цифровых денег центрального банка или многостороннего клиринга. Обоснован вывод о том, что многосторонний клиринг является эффективным решением проблем в международных расчетах, тогда как решения, приводящие к валютной интеграции, возможны только в случае, когда экономические выгоды превосходят ущерб для национального денежного суверенитета.
Ключевые слова: БРИКС, деньги, международная ликвидность, наднациональная валюта, валютная интеграция, клиринг, CBDC
JEL: B11, B12, E40, E42, E65, F33, F34, F36, N10, O31
Благодарности: авторы выражают благодарность своему коллеге А. А. Пономаренко за возможность представить в статье принадлежащую ему идею о редуцированной схеме расчетов на цифровой платформе с использованием условного наднационального актива.
Примечание: статья отражает личное мнение авторского коллектива и не может рассматриваться в качестве официальной позиции НИФИ Минфина России.
Для цитирования: Яковлев И. А., Тихонова А. А., Черкасов В. Ю. Международные расчеты: вызовы и возможные решения для БРИКС // Финансовый журнал. 2024. Т. 16. № 6. С. 8-23. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2024-6-8-23.
© Яковлев И. А., Тихонова А. А., Черкасов В. Ю., 2024

Подробнее ...

И. В. Наумов, А. А. Бычкова, Н. Л. Никулина
Теоретико-методический подход к оценке вероятности банкротства предприятий отраслей экономики, с. 24-41
Аннотация
В условиях быстро меняющейся геополитической обстановки и санкционного давления на российскую экономику для принятия эффективных управленческих решений по развитию отраслей экономики в субъектах РФ критически важной становится оценка финансовой устойчивости предприятий, прогнозирование рисков снижения их финансовой состоятельности и вероятности банкротства. Существующие в настоящее время методические подходы к анализу вероятности банкротства предприятий не позволяют в полной мере оценить финансовое состояние отраслей экономики в регионах России.
Цель исследования — выявление преимуществ и недостатков применяющихся на практике методик анализа финансовой состоятельности предприятий и их корректировка для прогнозирования вероятности банкротства предприятий в субъектах РФ. Новизной разработанного методического подхода является использование многомерного дискриминантного анализа вероятности банкротства предприятий конкретной отрасли экономики в субъекте РФ по модифицированной модели Альтмана, в которой устранен фактор, характеризующий отношение рыночной стоимости акций всех предприятий отрасли к сумме всех обязательств, а также расчет интегральных значений вероятности банкротства предприятий отрасли в разбивке по крупным, средним и малым предприятиям для исследования масштаба угроз потери финансовой состоятельности с учетом отраслевой специфики.
В ходе исследования были получены следующие результаты: разработан авторский методический аппарат оценки вероятности банкротства предприятий различных отраслей экономики, включающий расчет индивидуальных пороговых значений для каждой отрасли в регионе исходя из той динамики, которая наблюдалась в течение длительного периода времени; определены зоны вероятности банкротства предприятий. Полученная методика была апробирована на предприятиях отрасли водоснабжения, водоотведения, организации сбора и утилизации отходов, ликвидации загрязнений в Свердловской области. Анализ их финансового состояния выявил повышенный уровень вероятности их банкротства. Причем в наиболее уязвимом положении оказались и крупнейшие, и малые предприятия, те из них, которые обладают недостаточной ликвидностью активов, испытывают недостаток оборотных средств и развиваются преимущественно за счет заемных средств и привлеченных кредитов.
В результате исследования выделены/обозначены (в качестве первых/основных признаков угрозы банкротства) не только недостаточный уровень финансовой устойчивости и платежеспособности предприятий водоснабжения, водоотведения, организации сбора и утилизации отходов, ликвидации загрязнений в Свердловской области, но и снижающийся уровень оборачиваемости активов и особенно дебиторской задолженности, а также высокий уровень их закредитованности. Модифицированная авторами методика позволяет своевременно выявлять вероятность наступления банкротства для всех предприятий (крупных, средних и малых) с учетом отраслевой специфики и принимать соответствующие меры с целью недопущения критического финансового состояния предприятий.
Ключевые слова: вероятность банкротства, модели банкротства, финансовая устойчивость, отрасли экономики, многомерный дискриминантный анализ
JEL: G33
Финансирование: исследование выполнено за счет гранта Российского научного фонда № 24-28-00704 «Сценарное моделирование и прогнозирование рисков банкротства отраслей промышленности Свердловской области» (https://rscf.ru/project/24-28-00704/).
Для цитирования: Наумов И. В., Бычкова А. А., Никулина Н. Л. Теоретико-методический подход к оценке вероятности банкротства предприятий отраслей экономики // Финансовый журнал. 2024. Т. 16. № 6. С. 24-41. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2024-6-24-41.
© Наумов И. В., Бычкова А. А., Никулина Н. Л., 2024

Подробнее ...

А. Е. Абрамов, М. И. Чернова
IPO акций российских компаний: теория, индикаторы, тренды и перспективы, с. 42-60
Аннотация
С 2022 г. новая волна сделок IPO в России показала, что в сложных условиях фондовый рынок продолжает успешно выполнять функции привлечения капитала. Однако анализ современных трендов часто не учитывает накопленный с 1996 г. исторический опыт размещений акций российских компаний. Цель статьи – выявление основных трендов публичных размещений акций российских компаний с 1996 г. по июль 2024 г. и особенностей новой волны сделок IPO с 2022 г. Анализ опирается на уникальную базу данных, содержащую информацию о 185 сделках IPO и 88 сделках SPO. Обобщение обширного круга работ, посвященных объяснению недооценки первого торгового дня и последующей кумулятивной избыточной доходности (CAR) акций, выявило значимость мониторинга этих показателей для оценки эффективности сделок IPO российских компаний. Эмпирический анализ показал, что российские IPO-SPO акций в 2023–2024 гг. по объему сделок существенно уступают сделкам за предыдущий исторический период. Однако размер недооценки и CAR за первые 100 и 250 торговых дней у IPO новой волны существенно выше, что свидетельствует о более высокой эффективности текущих сделок для инвесторов. Позитивным трендом новой волны является преобладание сделок IPO над SPO и сделок с привлечением капитала над сделками с перепродажей акций. В отличие от многих исследований зарубежных рынков, выявлено, что размер недооценки первого торгового дня положительно влияет на кумулятивную избыточную доходность акций на среднесрочном временном горизонте. Значимость этой связи заметно усилилась в новой волне размещений, что может стать важным фактором роста популярности первичных размещений и притока нового капитала на российский финансовый рынок.
Ключевые слова: первичное размещение акций, вторичное размещение акций, недооценка, кумулятивная избыточная доходность, финансовый рынок
JEL: G10, G11, G14, G17, G19
Финансирование: статья подготовлена в рамках государственного задания РАНХиГС.
Для цитирования: Абрамов А. Е., Чернова М. И. IPO акций российских компаний: теория, индикаторы, тренды и перспективы // Финансовый журнал. 2024. Т. 16. № 6. С. 42-60. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2024-642-60.
© Абрамов А. Е., Чернова М. И., 2024

Подробнее ...

С. И. Рыбаков, А. М. Шайкин
Взаимное страхование в Российской Федерации: современное состояние, сдерживающие факторы и пути развития, с. 61-80
Аннотация
Целью статьи является выработка практически значимых предложений по развитию сегмента взаимного страхования в контексте актуальных задач, стоящих перед Российской Федерацией в экономической сфере. Для достижения указанной цели авторы исследуют ключевые факторы, влияющие на развитие взаимного страхования в России: общеэкономические условия, несовершенство законодательства, регуляторные барьеры и конкуренция с альтернативными инструментами защиты от рисков. Исследование акцентирует внимание на конкурентоспособности взаимного страхования по сравнению с коммерческим, отмечая его преимущества и недостатки. Подчеркивается, что в условиях санкционного давления на российскую экономику механизм взаимного страхования может выступать как инструмент обеспечения экономической устойчивости и суверенитета Российской Федерации. Авторы указывают на значимость внедрения положительного международного опыта и необходимость совершенствования российского законодательства для стимулирования роста взаимного страхования. Раскрывается фундаментальное противоречие между сложившимися на данном этапе интересами потребителей страховых услуг — домашних хозяйств и корпоративного сектора (в том числе компаний с преобладающим государственным участием) — и содержанием механизма взаимного страхования. Работа содержит анализ динамики количественных показателей взаимного страхования в Российской Федерации за период с 2013 по 2023 г. и сравнение с результатами российского страхового рынка и добровольного имущественного страхования. В качестве источников использованы статистические данные, публикуемые Банком России, и находящаяся в открытом доступе бухгалтерская (финансовая) отчетность обществ взаимного страхования. Предлагаются конкретные меры по развитию данного сектора страхового рынка России: государственная поддержка, смягчение регуляторной нагрузки и расширение сферы применения взаимного страхования в интересах обеспечения экономического суверенитета Российской Федерации.
Ключевые слова: страхование, взаимное страхование, российский страховой рынок, санкции, государственная политика в страховой сфере
JEL: G22, G28
Финансирование: статья подготовлена в рамках государственного задания НИФИ Минфина России.
Для цитирования: Рыбаков С. И., Шайкин А. М. Взаимное страхование в Российской Федерации: современное состояние, сдерживающие факторы и пути развития // Финансовый журнал. 2024. Т. 16. № 6. С. 61-80. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2024-6-61-80. 
© Рыбаков С. И., Шайкин А. М., 2024

Подробнее ...

В. В. Ольховик, Р. С. Афанасьев
Совершенствование системы реализации полномочий по администрированию доходов
бюджетов Российской Федерации, с. 81-96
Аннотация
В настоящее время в рамках задачи по модернизации системы управления доходами бюджетов бюджетной системы и перехода к единой цифровой реестровой модели администрирования особую актуальность приобретает формирование актуальной информации об источниках доходов бюджета. Целью данной статьи является разработка предложений по совершенствованию системы реализации полномочий по администрированию доходов с учетом актуальных проблем, возникающих в процессе перехода к новой системе закрепления полномочий главных администраторов доходов бюджета. В ходе исследования проанализированы полнота и качество информации об источниках доходов бюджета в соответствии с требованиями Минфина России, а также дана оценка текущей системы администрирования доходов. Выявлены основные недостатки в реализации полномочий и предложены способы их устранения. Кроме того, в статье рассматриваются ключевые проблемы, возникающие в субъектах Российской Федерации, которые осложняют реализацию полномочий по администрированию доходов бюджета. В частности, некоторые регионы сталкиваются с трудностями при взаимодействии между участниками процесса формирования и ведения Перечня источников доходов Российской Федерации. На основе выявленных проблем предложены рекомендации по совершенствованию системы реализации полномочий по администрированию доходов бюджета, в том числе по порядку взаимодействия участников бюджетного процесса. Приведенные рекомендации направлены на повышение эффективности администрирования доходов бюджетов, улучшение прогнозирования, а также на цифровизацию процессов для обеспечения прозрачности и оперативности в управлении общественными финансами.
Ключевые слова: администрирование доходов бюджета, источники доходов бюджета, цифровая реестровая модель, главные администраторы доходов бюджета, система реализации полномочий
JEL: H83
Финансирование: статья подготовлена в рамках государственного задания НИФИ Минфина России.
Для цитирования: Ольховик В. В., Афанасьев Р. С. Совершенствование системы реализации полномочий по администрированию доходов бюджетов Российской Федерации // Финансовый журнал. 2024. Т. 16. № 6. С. 81-96. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2024-6-81-96.
© Ольховик В. В., Афанасьев Р. С., 2024

Подробнее ...

И. П. Довбий, Ж. А. Мингалева, Е. Е. Жуланов
Управление развитием промышленного потенциала региона: интеграция климатического финансирования
в инвестиционные стратегии, с. 97-115
Аннотация
Требования реализации климатической политики становятся все более важными для процессов формирования глобальных и локальных цепочек создания стоимости и непосредственно влияют на развитие промышленного потенциала как отдельных хозяйствующих субъектов, так и регионов. Целью исследования является разработка рекомендаций по совершенствованию инструментария управления развитием промышленного потенциала регионов и макрорегионов в рамках существующих условий финансирования климатической повестки и в объеме тех обязательств, которые принимаются Россией. В статье анализируются инвестиционно-финансовые условия и факторы, определяющие экспортный потенциал региона в контексте реализации двух стратегий климатической повестки — митигации и адаптации к изменениям климата, проведен сравнительный анализ для регионов, расположенных вдоль среднего и нижнего течения реки Волги. Анализ включал следующие направления мезо- и микроуровня: характеристика инвестиционного климата; условия финансирования экономических субъектов; инвестиционная и инновационная активность регионов и приверженность ESG-принципам субъектов хозяйственной деятельности и региональных властей; качество и проработанность региональных инвестиционных стандартов и планов адаптации к изменениям климата и др. В результате проведенного анализа было доказано влияние климатической повестки, реализуемой в стратегиях митигации и адаптации к изменениям климата, на экспортный потенциал изучаемых регионов России. Сделан вывод о недостаточной готовности регионов к вызовам климатической повестки и слабой взаимосвязи существующей отечественной системы финансов с задачами этой повестки. Показано, что четкая идентификация факторов, способствующих включению национальных экономических субъектов в цепочки добавленной стоимости, может помочь государственным органам и экономическим субъектам осуществлять эффективные действия для реализации мер, обеспечивающих формирование благоприятных инвестиционно-финансовых условий развития экспортного потенциала регионов.
Ключевые слова: климатическая повестка, промышленный потенциал, инвестиционно-финансовые инструменты, регионы, управление развитием
JEL: G23, G28
Для цитирования: Довбий И. П., Мингалева Ж. А., Жуланов Е. Е. Управление развитием промышленного потенциала региона: интеграция климатического финансирования в инвестиционные стратегии  // Финансовый журнал. 2024. Т. 16. № 6. С. 97-115.
https://doi.org/10.31107/2075-1990-2024-6-97-115.
© Довбий И. П., Мингалева Ж. А., Жуланов Е. Е., 2024

Подробнее ...

Э. И. Скоблева
Государственные программы развития как инструмент финансирования образования, с. 116-131
Аннотация
Статья посвящена вопросам финансирования образования в рамках государственных программ развития, направленных на поддержку образования в России. В работе проанализированы финансовые результаты исполнения Федеральных целевых программ, государственных программ и входящих в их состав федеральных проектов в области науки и образования. В исследовании особое внимание уделено государственным расходам на высшее образование, которое финансируется в значительной степени из федерального бюджета. Высшее образование — важнейший фактор экономического и социального развития страны, поскольку именно оно во многом формирует человеческий капитал, открывающий возможности для поиска нестандартных решений, создания новых знаний и технологий. Одной из задач устойчивого развития в области образования является обеспечение равного доступа граждан к качественному профессионально- техническому и высшему образованию, в том числе университетскому. Целью работы является изучение проблем использования программных инструментов для финансирования сферы образования в России. В статье рассмотрены федеральные целевые программы как форма «точечной» финансовой поддержки системы образования; показаны механизм перехода к программному методу финансирования образования и трансформация программных документов, отвечающих за объемы и направления финансирования образования; рассмотрены
национальные проекты в контексте программного финансирования образования; проанализированы статьи расходов федерального бюджета на высшее образование и сделаны выводы по их наполнению и динамике. В работе использованы официальные статистические данные и аналитические доклады Министерства финансов Российской Федерации, Федерального казначейства и Счетной палаты Российской Федерации.
Ключевые слова: финансирование образования, высшее образование, устойчивое развитие, наука и университеты, государственная программа, национальные проекты, программно-целевой метод
JEL: H52, I22, I25, O38
Для цитирования: Скоблева Э. И. Государственные программы развития как инструмент финансирования образования // Финансовый журнал. 2024. Т. 16. № 6. С. 116-131. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2024-6-116-131.
© Скоблева Э. И., 2024

Подробнее ...

СОДЕРЖАНИЕ

И. В. Никонов, М. Г. Арустамян, О. Р. Мухаметов, А. И. Вотинов, С. А. Радионов
Трансформация структуры государственного долга по составу кредиторов
в странах Центральной Азии и Южного Кавказа, с. 8-26
Аннотация
Быстрый рост государственного долга в развивающихся странах в последние годы и усиление связанных с этим процессом рисков актуализирует важность исследований в этой области. В настоящей статье рассматривается один из ключевых аспектов управления государственным долгом — структура долгового портфеля по составу кредиторов. Объектом исследования стал государственный долг в четырех странах Центральной Азии и трех странах Южного Кавказа. Государства указанных регионов являются важными внешнеэкономическими партнерами России, растет их вклад во взаимную торговлю и реализацию совместных проектов. Также усиливается их роль в мировой и региональной экономике, в том числе за счет участия в крупных транспортно-логистических проектах, которые призваны повысить связанность евразийского континента. Базой для исследования стали данные международных организаций о совокупных объемах государственного долга, задолженности перед отдельными кредиторами по внешнему долгу и динамике макроэкономических показателей данных стран. В статье изучены изменения структуры основных групп кредиторов по каждой из стран в течение трех долгосрочных периодов и произведен анализ сходств и различий наблюдаемых структурных сдвигов. Также проведена декомпозиция показателя динамики государственного долга с оценкой вклада фактора экономического роста и эффектов от изменения задолженности стран перед отдельными группами кредиторов. В ходе исследования выявлены следующие основные тенденции в изменении структуры государственного долга изучаемых государств: 1) снижение роли двусторонних займов от развитых и развивающихся стран начиная с 2000-х годов; 2) сохранение значительного уровня задолженности перед международными финансовыми организациями и банками развития в большинстве стран на протяжении всего исследуемого периода; 3) постепенное увеличение рыночных источников финансирования долга (внутренних и еврооблигаций) ряда стран; повышение роли кредитов от Китая — в Кыргызской Республике и Республике Таджикистан и др. В работе приводятся некоторые причины указанных структурных изменений, в завершение рассматриваются риски, связанные с наблюдаемыми сдвигами в структуре государственного долга.
Ключевые слова: государственный долг, внешний долг, структура кредиторов, Центральная Азия, Южный Кавказ
JEL: F34, H63
Для цитирования: Никонов И. В. и др. Трансформация структуры государственного долга по составу кредиторов в странах Центральной Азии и Южного Кавказа  //  Финансовый журнал. 2024. Т. 16. № 5. С. 8–26. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2024-5-8-26.
© Никонов И. В. и др., 2024

Подробнее ...

В. Ю. Додонов
Межбюджетные отношения в Казахстане: состояние и основные тенденции, с. 27-42
Аннотация
Сбалансированность государственного бюджета — одно из необходимых условий эффективного функционирования бюджетной системы страны. Эта сбалансированность в значительной мере определяется межбюджетными отношениями и возникающим в их процессе перераспределением финансовых ресурсов между центральными, региональными и местными уровнями бюджетной системы. Межбюджетные отношения в Казахстане в течение последних двух десятилетий претерпели значительные изменения, что еще более повысило актуальность исследований по данной теме. Такие аспекты межбюджетных отношений, как увеличение объема и удельного веса трансфертов из республиканского бюджета бюджетам нижестоящих органов государственной власти, рост количества дотационных регионов, сокращение поступлений на республиканский уровень с регионального обусловили особое внимание к данной проблеме в бюджетном процессе Казахстана. В настоящей статье рассматриваются состояние и эволюция межбюджетных отношений в Казахстане в части указанных аспектов с целью выявления основных тенденций их трансформации и оценки влияния на бюджетный процесс. В статье проанализированы основные параметры межбюджетных отношений в Казахстане, выявлены тенденции изменения роли бюджетных субвенций и изъятий из местных бюджетов, рассмотрена динамика количества дотационных регионов и регионов — доноров республиканского бюджета. Констатируется отсутствие заметного улучшения ситуации на уровне областных бюджетов, несмотря на увеличение их доходной базы путем передачи на местный уровень ряда налоговых поступлений с 2020 г. На основе проведенного анализа сделаны выводы об ухудшении ситуации в области межбюджетных отношений Казахстана, которое проявляется в сокращении числа регионов-доноров и росте количества регионов, получающих субвенции, увеличении удельного веса субвенций в доходах местных бюджетов, снижении удельного веса изъятий из местных бюджетов в доходах республиканского бюджета. Также отмечается, что разбалансирование межбюджетных отношений ведет к осложнению бюджетного процесса на республиканском уровне, что требует принятия мер по дальнейшему повышению финансовой самостоятельности регионов.
Ключевые слова: государственный бюджет, межбюджетные отношения, местные бюджеты, субвенции, изъятия
JEL: H77
Финансирование: Комитет науки Министерства науки и высшего образования Республики Казахстан (Грант № ИРН AP23489872 «Мониторинг межэтнических отношений в южных областях Казахстана»).
Для цитирования: Додонов В. Ю. Межбюджетные отношения в Казахстане: состояние и основныетенденции // Финансовый журнал. 2024. Т. 16. № 5. С. 27–42. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2024-5-27-42.
© Додонов В. Ю., 2024

Подробнее ...

М. С. Макушкин
Факторы доходности облигаций дополнительного первого уровня (АТ1), с. 43-59
Аннотация
Облигации дополнительного первого уровня (АТ1 облигации) — это гибридный финансовый инструмент, выпускаемый банками в рамках Базель III. Номинал такой облигации может быть конвертирован в основной капитал банка при наступлении угрозы для его финансовой стабильности. Облигации AT1 дают банку страховку от недостаточности капитала, снижая необходимость вмешательства регулятора для спасения банка. Тема функционирования и ценообразования облигаций AT1 стала вновь актуальной после коллапса Credit Suisse (CS), когда инвесторы банка столкнулись с полным списанием своих вложений в облигации AT1. В работе описаны механика функционирования облигаций AT1 и их основные риски. На реальных данных по эмиссиям этих облигаций в Европе показано, что из-за дополнительных рисков, связанных с конвертацией облигаций AT1 в основной капитал, инвесторы запрашивают у банков существенную премию к безрисковой ставке и доходности стандартных облигаций этих банков. Размер этой премии зависит в основном от характеристик банка-эмитента — его размера, кредитного риска, текущей достаточности капитала и волатильности акций. Параметры эмиссии, наоборот, оказываются менее важными для ценообразования. Сравнение полученных выводов для двух ситуаций — до и после коллапса Credit Suisse — позволяет заключить, что списание AT1 долга CS не оказало прямого влияния на принципы ценообразования этого типа инструментов. Результаты исследования могут быть полезны как для инвесторов, ищущих дополнительную премию к доходности, так и для банков, разрабатывающих эффективный дизайн эмиссии облигаций.
Ключевые слова: облигации AT1, условно конвертируемые облигации, капитал банка, доходность, Базель III
JEL: G12, G13, G21
Для цитирования: Макушкин М. С. Факторы доходности облигаций дополнительного первого уровня (АТ1) // Финансовый журнал. 2024. Т. 16. № 5. С. 43–59. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2024-5-43-59.
© Макушкин М. С., 2024

Подробнее ...

В. В. Громов
Создание особых экономических зон после моратория: причины, тенденции, закономерности, с. 60-77
Аннотация
Улучшение инвестиционного климата — один из главных приоритетов российской налоговой политики, в которой заметную роль играют особые экономические зоны (ОЭЗ). Темпы их создания в последние годы сильно возросли. Основная идея, как всегда, состоит в привлечении инвестиций. Однако чем больше появляется таких зон, тем очевиднее становится пробел в определении стратегической роли режима ОЭЗ, который уже представлен в десятках российских регионов, но до сих пор не имеет под собой четкого концептуального обоснования. Более того, оживление интереса к особым экономическим зонам контрастирует с действовавшим до недавнего времени мораторием на их создание. Столь разительная перемена должна иметь под собой мотивы, понимание которых необходимо для того, чтобы избежать поверхностного взгляда на политику привлечения инвестиций, поскольку в настоящее время они особенно важны для обеспечения макроэкономической стабильности. Цель статьи связана с выявлением проблем, которые могут препятствовать эффективному применению режима ОЭЗ в России. Исходя из этого, в статье систематизируются предпосылки отмены моратория, устанавливаются закономерности и объясняются тенденции создания особых экономических зон, а также даются предложения по развитию концепции экономического зонирования.
Ключевые слова: инвестиции, инвестиционный климат, налоговая политика, налоговый режим, особая экономическая зона, ОЭЗ, преференциальный режим, регионы
JEL: E62, L52, R11
Финансирование: статья подготовлена в рамках государственного задания РАНХиГС.
Для цитирования: Громов В. В. Создание особых экономических зон после моратория: причины, тенденции, закономерности // Финансовый журнал. 2024. Т. 16. № 5. С. 60–77. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2024-5-60-77.
© Громов В. В., 2024

Подробнее ...

Е. Н. Тимушев 
Распределение федеральных выравнивающих дотаций: оценка последствий основных изменений, с. 78-96
Аннотация
Цель работы — установить, как основные изменения в методике распределения дотаций на выравнивание бюджетной обеспеченности из федерального бюджета повлияли на доходы бюджетов субъектов Российской Федерации. Актуальность исследования обусловлена тем, что способ распределения нецелевых межбюджетных трансфертов влияет на эффективность модели межбюджетных отношений. Для достижения цели выполнено моделирование величин дотаций, выделяемых ежегодно каждому субъекту РФ. Рассчитаны последствия всех основных изменений в методике распределения дотаций на выравнивание из федерального бюджета — введения ограничений на снижение и прирост объемов дотаций, запуска механизма модельного бюджета, уменьшения критерия выравнивания и добавления коэффициента уровня социальной нагрузки в индекс бюджетных расходов. Установлено, что в целом все изменения методики распределения дотаций имели следующий эффект: чем выше была бюджетная обеспеченность до распределения, тем меньше оказывался ежегодный прирост дотаций на выравнивание в результате изменений. Иными словами, со временем в среднем все большие объемы средств стали выделяться наименее обеспеченным регионам, что соответствует цели предоставления выравнивающих дотаций. Наибольшую выгоду от изменений методики получили регионы Северо-Кавказского федерального округа, и в целом все нововведения, кроме ограничений на снижение и прирост дотаций, характеризовались примерно одинаковым эффектом с точки зрения состава выигравших от этих изменений регионов. При этом в отношении регионов, которые стали получать меньший объем дотаций, выводы сделать сложнее, так как они имеют разный уровень бюджетной обеспеченности.
Ключевые слова: дотации на выравнивание бюджетной обеспеченности, модельный бюджет, критерий выравнивания, межбюджетные трансферты, индекс бюджетных расходов
JEL: H77
Финансирование: статья подготовлена по результатам исследований, выполненных в рамках государственного задания РАНХиГС.
Для цитирования: Тимушев Е. Н. Распределение федеральных выравнивающих дотаций: оценка последствий основных изменений // Финансовый журнал. 2024. Т. 16. № 5. С. 78–96. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2024-5-78-96.
© Тимушев Е. Н., 2024

Подробнее ...

А. Л. Осмоловская-Суслина, С. Р. Борисова
Упрощенная система налогообложения: первые оценки изменений налогового законодательства 2024 г., с. 97-108
Аннотация
Введенные в рамках донастройки налоговой системы изменения в режим УСН предполагают увеличение предельного допустимого размера доходов и признание компаний, применяющих УСН, плательщиками НДС (с 2025 г.). Данная работа ставит своей целью проведение первичного анализа доли плательщиков УСН и налога на прибыль организаций, которые будут затронуты данными изменениями. Для этого организации были сгруппированы по уровню доходов. В качестве исходных данных использовалась информация из форм налоговой отчетности ФНС России, реестров МСП и базы данных СПАРК за период 2019–2022 гг. Было выявлено, что в структуре налогоплательщиков как в случае УСН, так и в случае налога на прибыль заметен сдвиг в сторону более низких доходов: порядка 70% плательщиков налога на прибыль и 90% организаций, применяющих УСН, имеют доходы менее 60 млн руб. в год. Анализ позволил сделать вывод, что для 85% организаций, использующих УСН, изменения налогового законодательства будут относительно нейтральными, а для 9% положение несколько ухудшится. Выигравшими можно будет назвать те компании основной системы налогообложения, которые по новым правилам смогут перейти на УСН. По формальным признакам такой переход будет доступен для 87% плательщиков налога на прибыль организаций, причем для подавляющего большинства решающее значение при выборе перехода с ОСНО на УСН будет иметь возможность платить НДС. Увеличение же лимитов по доходам может стать значимым фактором перехода на УСН лишь для десятой части плательщиков налога на прибыль.
Ключевые слова: МСП, УСН, налог на прибыль организаций, НДС, налогоплательщики
JEL: H2, H71, K34
Для цитирования: Осмоловская-Суслина А. Л., Борисова С. Р. Упрощенная система налогообложения: первые оценки изменений налогового законодательства 2024 г. // Финансовый журнал. 2024. Т. 16. № 5. С. 97–108. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2024-5-97-108.
© Осмоловская-Суслина А. Л., Борисова С. Р., 2024

Подробнее ...

В. В. Климанов, А. А. Михайлова
Совершенствование налоговой системы России в 2024 году: межстрановые сравнения и региональная проекция, с. 109-120
Аннотация
В статье рассматривается донастройка налоговой системы, проведенная в Российской Федерации в 2024 г., прежде всего в части изменения ставок налога на прибыль организаций и налога на доходы физических лиц. На основе проведенного анализа делается вывод о сопоставимости уровней налогообложения по данным налогам в России по сравнению с некоторыми странами Организации экономического сотрудничества и развития. Показано, что централизация дополнительных поступлений, возникающих как результат проводимого совершенствования налоговой системы, более эффективна, чем потенциальное перераспределение таких доходов в региональные бюджеты, в силу высокой концентрации поступлений по налогу на прибыль организаций и налогу на доходы физических лиц в наиболее обеспеченных регионах России.
Ключевые слова: налоговая политика, прогрессивное налогообложение, налог на доходы физических лиц, налог на прибыль
JEL: H21, H71, H87
Финансирование: статья подготовлена по результатам исследований, выполненных в рамках государственного задания РАНХиГС.
Для цитирования: Климанов В. В., Михайлова А. А. Совершенствование налоговой системы России в 2024 году: межстрановые сравнения и региональная проекция  //  Финансовый журнал. 2024. Т. 16. № 5. С. 109–120. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2024-5-109-120.
© Климанов В. В., Михайлова А. А., 2024

Подробнее ...

Д. Ю. Федотов
Налоговые и таможенно-тарифные инструменты изъятия нефтяной ренты в доход российского бюджета, с. 121-139
Аннотация
Для стран, ориентированных на добычу и переработку полезных ископаемых, включая Россию, важной задачей является организация рационального изъятия и распределения природной ренты. Модель налогообложения природной ренты должна удовлетворять двум условиям: обеспечивать наиболее полное ее изъятие в бюджет и не снижать склонность недропользователей к инвестированию. Цель исследования — измерение величины изъятия нефтяной ренты и разработка путей повышения качества ее перераспределения. Гипотеза исследования состоит в том, что вывозные таможенные пошлины лучше, чем налог на добычу полезных ископаемых, справляются с задачей распределения нефтяной ренты между недропользователями и российским бюджетом. В работе проведен корреляционный анализ между величиной нефтяной ренты и поступлением рентных платежей. Установлено, что посредством применения рентных платежей в доход государства в период 2005–2022 гг. изымалось до 87% создаваемой в России нефтяной ренты. Однако в последние годы уровень изъятия нефтяной ренты снизился до 56%. Выявлено, что причиной этого стало проведение с 2015 г. налогового маневра, заключающегося в понижении ставки вывозных таможенных пошлин вплоть до обнуления и увеличении ставки налога на добычу полезных ископаемых. Полученные результаты позволили сделать вывод о снижении эффективности рентного налогообложения в России из-за того, что сокращается фискальное значение рентных платежей, а также ослабляется их регулирующая функция, направленная на стимулирование налогоплательщиков к осуществлению инвестиций. Результаты исследования могут быть учтены при осуществлении налоговой политики в России и проведении дальнейших научных исследований.
Ключевые слова: налог, нефтяная рента, таможенная пошлина, налог на добычу полезных ископаемых, налоговый маневр, инвестиции, корреляционный анализ
JEL: E62, H21
Финансирование: статья подготовлена по результатам исследований, выполненных за счет бюджетных средств по государственному заданию Финансовому университету при Правительстве Российской Федерации.
Для цитирования: Федотов Д. Ю. Налоговые и таможенно-тарифные инструменты изъятия нефтяной ренты в доход российского бюджета // Финансовый журнал. 2024. Т. 16. № 5. С. 121–139. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2024-5-121-139.
© Федотов Д. Ю., 2024

Подробнее ...

СОДЕРЖАНИЕ

В. Ю. Мишина, Л. И. Хомякова
Актуальные тренды развития финансовой инфраструктуры и трансформации валютного рынка России, с. 8-23
Аннотация
Статья содержит анализ основных изменений валютного рынка России в условиях современных реалий — беспрецедентного геополитического давления, трансформации финансового, валютного и платежного ландшафта под влиянием санкций. Целью статьи является исследование развития рублевых расчетов, влияния финансовой интеграции и торговли валютами дружественных стран на структурные сдвиги российского валютного рынка. Отмечено существенное снижение доли доллара в международных расчетах, резервах, операциях на валютном рынке. Большое внимание уделяется современным трендам дедолларизации и диверсификации финансовых рынков, которые сформировались в рамках российской финансовой инфраструктуры под влиянием сложных внешних условий. Авторы проводят исследование с целью ответить на дискуссионный вопрос — является ли рост популярности национальных валют закономерным или случайным — и подкрепляют свои выводы историческими статистическими данными по операциям на валютном рынке.
Ключевые слова: валютный рынок, биржевой рынок, конверсионные операции, расчеты, рубль, интеграция, дружественные страны
JEL: F02, F31, G15, G20
Для цитирования: Мишина В. Ю., Хомякова Л. И. Актуальные тренды развития финансовой инфраструктуры и трансформации валютного рынка России // Финансовый журнал. 2024. Т. 16. № 4. С. 8–23. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2024-4-8-23.
© Мишина В. Ю., Хомякова Л. И., 2024

Подробнее ...

Т. В. Саакян
Нормативно-методическое обеспечение мониторинга достижения результатов НИОКР,
осуществляемых за счет субсидий из федерального бюджета, с. 24-40
Аннотация
В статье рассмотрены подходы к нормативно-методическому обеспечению мониторинга достижения результатов научно-исследовательских, опытно-конструкторских и технологических работ гражданского назначения (НИОКР), осуществляемых за счет субсидий, в том числе грантов в форме субсидий, предоставленных из федерального бюджета на выполнение научно-исследовательских (опытно-конструкторских) работ юридическим лицам (за исключением государственных (муниципальных) учреждений), индивидуальным предпринимателям, физическим лицам — производителям товаров, работ и услуг, на всех стадиях бюджетного процесса: бюджетное планирование, исполнение бюджета, отчетность об исполнении бюджета. Анализ регулирования оказания государственной поддержки в форме субсидий юридическим лицам в отношении данного вида источника финансового обеспечения представлен в сравнении с другими видами бюджетных расходов, предусматриваемых на реализацию НИОКР (субсидии на выполнение государственными учреждениями государственного задания на выполнение работ либо закупка работ для обеспечения государственных нужд). Практическое применение результатов проведенного анализа позволит сформировать предложения по разработке единых подходов к управлению расходами на выполнение научных исследований, опытно-конструкторских и технологических работ на основе мониторинга достижения, а в перспективе и применения их результатов и тем самым повысить прозрачность и качество управления бюджетными средствами в сфере науки на всех стадиях бюджетного процесса.
Ключевые слова: бюджетные субсидии юридическим лицам, результаты предоставления субсидий, мониторинг предоставления субсидий, научно-исследовательские работы гражданского назначения, опытно-конструкторские работы гражданского назначения
JEL: G38, H20, H61, O32, O38
Финансирование: статья подготовлена по результатам выполнения научно-исследовательской работы в рамках государственного задания НИФИ Минфина России.
Для цитирования: Саакян Т. В. Нормативно-методическое обеспечение мониторинга достижения результатов НИОКР, осуществляемых за счет субсидий из федерального бюджета // Финансовый журнал. 2024. Т. 16. № 4. С. 24–40.
https://doi.org/10.31107/2075-1990-2024-4-24-40.
© Саакян Т. В., 2024

Подробнее ...

А. И. Лукашов
Трансформация организационно-функциональной модели государственного и муниципального
финансового контроля, с. 41-60
Аннотация
Статья посвящена рассмотрению действующей организационно-функциональной модели государственного и муниципального финансового контроля. Автор проводит анализ полномочий органов внешнего и внутреннего государственного и муниципального финансового контроля, делает вывод об их схожести. Обобщение результатов анализа исполнения бюджетных полномочий органами государственного и муниципального финансового контроля, являющимися исполнительными органами субъектов Российской Федерации или органами местных администраций за период с 2018 по 2023 г., ежегодно проводимого Федеральным казначейством, позволило выявить системные проблемы, для решения которых требуется совершенствование организационно-функциональной модели государственного и муниципального финансового контроля. Сформулированы предложения по трансформации существующей модели контроля.
Ключевые слова: государственный и муниципальный финансовый контроль, Счетная палата, Федеральное казначейство, организационно-функциональная модель
JEL: Е62, Н61, Н72, G28, P35
Для цитирования: Лукашов А. И. Трансформация организационно-функциональной модели государственного и муниципального финансового контроля // Финансовый журнал. 2024. Т. 16. № 4. С. 41–60. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2024-4-41-60.
© Лукашов А. И., 2024

Подробнее ...

А. М. Матевосова
Оценка влияния уровня государственного долга субъектов РФ на темпы регионального
экономического роста, с. 61-81
Аннотация
В данной статье производится моделирование влияния уровня государственного долга субъектов Российской Федерации на темпы регионального экономического роста в разрезе социально-экономического развития регионов. Представленные в работе результаты являются важными для определения оптимального уровня (относительного размера) государственного долга субъектов РФ, рассматриваемого как отношение государственного долга субъекта к его ВРП, с целью повышения эффективности региональной бюджетной политики. Для учета гетерогенности регионов в процессе моделирования была произведена кластеризация субъектов на основе показателей их социально-экономического развития с помощью метода k-средних. В рамках кластеризации субъекты РФ были разделены на три кластера — с высоким, средним и низким уровнями социально-экономического развития. В дальнейшем результаты кластеризации были использованы при построении эконометрических моделей для выявления различий в степени влияния относительного размера государственного долга субъектов на региональный экономический рост в зависимости от их уровня социально-экономического развития. С помощью моделей на панельных данных по субъектам РФ было выявлено отрицательное влияние показателя государственного долга на темпы регионального экономического роста для регионов с низким и средним уровнями социально-экономического развития. В результате проведения процедуры Хансена для субъектов этих кластеров был найден пороговый уровень регионального государственного долга, составивший 2,36% от ВРП, после превышения которого нейтральный характер влияния государственного долга на экономический рост сменяется отрицательным. Для регионов с высоким уровнем социально-экономического развития было выявлено, что изменение относительного размера государственного долга не влияет на региональный экономический рост. Полученные результаты позволили сформулировать рекомендации относительно региональной бюджетной политики.
Ключевые слова: государственный долг, экономический рост, кластеризация, модели на панельных данных, пороговая регрессия, региональная бюджетная политика
JEL: H63, С38, С33, O47
Благодарности: автор выражает благодарность за консультативную помощь организаторам, экспертам и жюри конкурса исследовательских проектов Счетной палаты Российской Федерации и Финансового университета при Правительстве Российской Федерации среди студентов, аспирантов и молодых исследователей «Применение доказательного подхода к оценке государственных программ, проектов, мер».
Для цитирования: Матевосова А. М. Оценка влияния уровня государственного долга субъектов РФ на темпы регионального экономического роста  //  Финансовый журнал. 2024. Т. 16. № 4.С. 61–81. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2024-4-61-81.
© Матевосова А. М., 2024

Подробнее ...

К. В. Швандар, А. А. Анисимова, Н. Ю. Каменская
Тенденции изменения архитектуры наиболее устойчивых многоуровневых пенсионных систем, с. 82-94
Аннотация
Тема этой статьи — анализ архитектуры зарубежных многоуровневых пенсионных систем. Основной упор делается на изучении вариантов сочетания в таких системах распределительного и накопительного компонентов, а также их роли в повышении коэффициентов замещения трудового дохода и обеспечении устойчивости пенсионных систем. Актуальность изучения данной темы обусловлена проблемами в пенсионной сфере развитых стран, во многом связанными со старением населения и низким уровнем рождаемости. Целью настоящего исследования является представление результатов анализа международного опыта организации и функционирования наиболее устойчивых пенсионных систем, элементы которого возможно использовать для совершенствования российской пенсионной сферы. В статье отмечается, что в рассмотренных странах в настоящее время применяются разнообразные комбинации распределительного и накопительного компонентов, позволяющие улучшить основные показатели, характеризующие состояние национальной пенсионной системы. Для анализа были отобраны страны с наиболее устойчивыми многоуровневыми пенсионными системами — Дания, Нидерланды, Австралия, Швеция, Канада, Новая Зеландия, Финляндия, Латвия. В результате был выявлен ряд особенностей устройства рассматриваемых систем. Например, в рамках государственного уровня пенсионных систем участие в схеме и размеры выплат ставятся в зависимость от различных критериев и условий, использование которых направлено на то, чтобы сделать выплаты более адресными. При этом условия участия в государственном уровне пенсионной системы для работников и контроль над ним в последние годы становятся все более жесткими. Кроме того, в странах, где развиты профессиональные пенсионные схемы, участие в них является обязательным для работников и работодателей. В то же время добровольные пенсионные схемы используются населением исследуемых стран в целом реже, чем обязательные и квазидобровольные.
Ключевые слова: пенсионные системы, профессиональные пенсионные планы, добровольные пенсионные схемы, государственные пенсии, накопительные пенсии
JEL: H55, J26
Для цитирования: Швандар К. В., Анисимова А. А., Каменская Н. Ю. Тенденции изменения архитектуры наиболее устойчивых многоуровневых пенсионных систем // Финансовый журнал. 2024. Т. 16. № 4. С. 82–94. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2024-4-82-94.
© Швандар К. В., Анисимова А. А., Каменская Н. Ю., 2024

Подробнее ...

М. С. Файзулин
Сентимент и стадное поведение частных инвесторов: кластерный анализ российского фондового рынка, с. 95-113
Аннотация
В данной работе сентимент (настроение) частных инвесторов и расхождение мнений пользователей инвестиционных онлайн-платформ анализируются как факторы возникновения стадного поведения на фондовом рынке на разных кластерах, сформированных на основе биржевой информации по акциям российских эмитентов. Актуальность исследования заключается в определении степени расхождения мнений среди участников рынка и их влияния на поведение различных групп инвесторов на российском фондовом рынке в зависимости от принятия инвесторами рисков. На основе данных российского фондового рынка за период с 2019 по 2023 г. было проанализировано 66 обсуждаемых российских акций. Для проведения сентимент-анализа применен алгоритм сбора и автоматической классификации текстовых массивов за счет методов машинного обучения, а также построены в качестве прокси настроения частных инвесторов метрики логарифмического сентимента и общерыночного расхождения мнений по обсуждаемым акциям. Тестирование гипотез исследования базируется на использовании методов кластеризации и квантильного регрессионного анализа. В итоге определена значимая роль расхождения мнений пользователей онлайн-платформ в формировании стадного поведения частных инвесторов по акциям с меньшей средней доходностью и волатильностью. Также на основе полученных результатов обнаружено, что кластеризация активов позволяет определить отрицательную связь расхождения мнений и стадного поведения по акциям с более высоким уровнем волатильности и доходности. Тестирование гипотезы о влиянии общего уровня настроений инвесторов позволило определить, что именно расхождение мнений среди участников рынка является важным фактором в объяснении стадного поведения по активам обсуждаемых компаний.
Ключевые слова: стадное поведение, дивергенция мнений, сентимент инвесторов, российский фондовый рынок
JEL: G41, G11
Для цитирования: Файзулин М. С. Сентимент и стадное поведение частных инвесторов: кластерный анализ российского фондового рынка // Финансовый журнал. 2024. Т. 16. № 4. С. 95–113. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2024-4-95-113.
© Файзулин М. С., 2024

Подробнее ...

А. С. Ларионов
Венчурные инвестиции в Израиле: влияние на экономику и технологическое развитие, с. 114-133
Аннотация
Израиль — одна из передовых стран мира в области привлечения венчурного капитала, что во многом определило успех Израиля в построении инновационной экономики. В настоящем исследовании проведены анализ динамики венчурных инвестиций в Израиле за период с 1991 по 2021 г. и оценка корреляции между уровнем таких инвестиций и уровнем прямых иностранных инвестиций, а также влияния (оценка) венчурных инвестиций на рост технологического сектора ВВП. Выявлено, что инвестиции венчурного капитала стимулируют рост высокотехнологичного сектора ВВП Израиля, а это обеспечивает кумулятивный положительный эффект на другие отрасли экономики. Стимулирующее влияние венчурных инвестиций выражается в увеличении объема экспорта товаров и услуг, доходов граждан, роста ВВП страны. Актуальность темы научной статьи подтверждается остротой проблемы привлечения венчурного капитала в Российской Федерации и в большинстве развивающихся стран мира: для них существует объективная необходимость решать вопросы, связанные как с государственной политикой в области привлечения венчурного капитала, так и с созданием инфраструктуры для развития технологического инновационного сектора экономики.
Ключевые слова: венчурные инвестиции, фонды венчурного капитала, стартапы, R&D, высокотехнологичный экспорт, IPO
JEL: G21, G23, G24, O30
Для цитирования: Ларионов А. С. Венчурные инвестиции в Израиле: влияние на экономику и технологическое развитие  // Финансовый журнал. 2024. Т. 16. № 4. С. 114–133. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2024-4-114-133.
© Ларионов А. С., 2024

Подробнее ...