В пятом номере рецензируемого научно-практического издания «Финансовый журнал» (ISSN 2075-1990) – Том 17, № 5 2025 опубликована статья «Детерминанты доходности облигаций федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК)».  Автор – М. С. Макушкин.
Аннотация
В последние годы на фоне ужесточения монетарной политики большую роль на рынке ОФЗ стали играть облигации федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК). В условиях высокой волатильности процентных ставок они выглядят привлекательным инструментом для инвесторов, поскольку позволяют снизить процентный риск вложений в облигации. В связи с этим особенно актуальным становится анализ ценообразования ОФЗ-ПК. В настоящей работе на основе теоретической модели и реальных данных по рынку ОФЗ определяется, от чего зависит доходность ОФЗ-ПК. Сначала систематизируются основные типы ОФЗ-ПК, существующие на рынке, и обсуждаются особенности расчета плавающего купона. Затем вводится теоретическая модель оценки ОФЗ-ПК. Показывается, что из-за арифметического усреднения плавающей ставки, присущего большинству таких облигаций, инвестор в ОФЗ-ПК теряет капитализацию процентов, а также становится подвержен риску изменения волатильности процентных ставок. На реальных данных по рынку ОФЗ было выявлено, что ОФЗ-ПК торгуются с премией к ОФЗ с постоянным доходом (ОФЗ-ПД). Бóльшая часть премии объясняется отсутствием капитализации процентов, а также волатильностью процентных ставок. Показано, что новые ОФЗ-ПК с купоном на основе срочной версии ставки RUONIA более удобны с точки зрения моделирования и, в теории, должны быть сопоставимы по доходности с ОФЗ-ПД. Однако из-за ограниченной доступности процентных деривативов на современном российском рынке конвергенция между доходностями ОФЗ-ПК и ОФЗ-ПД не всегда возможна. Выводы работы могут быть полезны инвесторам в ОФЗ-ПК, а также могут учитываться эмитентами при разработке условий размещения облигаций с плавающим купоном.
Ключевые слова: облигации, доходность облигаций, процентные ставки, ОФЗ-ПК, волатильность процентных ставок
JEL: G12, G13, E43
Для цитирования: Макушкин М. С. Детерминанты доходностей облигаций федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК) // Финансовый журнал. 2025. Т. 17. № 5. С. 8–25. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2025-5-8-25.
© Макушкин М. С., 2025

 

Печать